澳门新葡萄京997755:券商2018宏观投资策略汇总,

作者:www.997755.com

摘要:2016年至今:经济向上,预期向下 2016年以来,通缩缓解,增长加速,中国经济实现触底反弹。然而,过去一年多来,市场对经济反弹始终保持怀疑态度,不断预言反弹在不远将来夭折。 2016年初,市场预期经济增速将L型逐步下台阶至5%左右。在中央稳增长发力下,20...

近日,各大券商2018年策略报告陆续出炉,据统计,九家券商中有多家券商都对明年中国的GDP增速进行明确预测,按九大券商核心观点,将各大券商对明年宏观经济展望分为“乐观派”和“谨慎派”。招商证券、国泰君安、中信证券、方正证券、东北证券等5家券商颇乐观,认为明年宏观经济大概率稳中向上。“增速企稳”、“增长或略有加快”、“暖意渐侬”、“有望突破L型一横向上”、“经济量稳质升”成几家券商的关键词。

(新增更多分析师评论)

北京7月17日 - 中国国家统计局周一公布,今年二季度国内生产总值同比增长6.9%,高于调查预估中值6.8%;环比增长1.7%。

随着二季度中央政府“稳增长”政策的全面加码,宏观经济已呈现短期趋稳态势。但艰难的状况似乎并不会就此结束。中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春教授应约接受《华夏时报》记者专访表示,2015年不是本轮“不对称W型”周期的第二个底部,世界经济周期、中国房地产周期、中国的债务周期、库存周期、新产业培育周期以及政治经济周期决定了2016年中后期才能出现坚实的触底反弹。2016年是中国经济新常态持续筑底的一年,很多指标将在 持续下滑中逐步止跌。刘元春强调,中国宏观经济的持续探底决定了2016年必须对宏观经济政策进行再定位。

  2016年至今:经济向上,预期向下

招商证券预计,明年将呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行,经济增速企稳,经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强,消费、出口需求将维持稳定增长的态势,工业生产将维持结构分化的局面。预计2018年GDP实际增长6.7%。2018年CPI非食品价格易上难下,CPI增速将达到2.3%。受高基数、国内上游价格涨幅回落等多方面因素的影响,2018年PPI增速将回落至3.0%左右。

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各种指标深度调整

  2016年以来,通缩缓解,增长加速,中国经济实现触底反弹。然而,过去一年多来,市场对经济反弹始终保持怀疑态度,不断预言反弹在不远将来“夭折”。

国泰君安认为,全球经济增长或略有加快,升至3.7%,通胀将略有上升;中国经济或稳在6.9%。经济稳中向上,节奏前低后高。四大升级点亮中国经济新动能:全球朱格拉周期 新工业革命=>制造业升级;收入增长 财富效应 扶贫=>消费升级、消费率提升;城镇化模式升级为城市群=>稳定房地产、基建投资,产业、社会资源再平衡;改革开放新周期=>自贸区升级,服务业开放升级。

2017年1月10日,中国北京的住宅楼群。REUTERS/Jason Lee

资料图片:2014年5月,中国合肥,一家卡车工厂的生产线。REUTERS/Stringer

《华夏时报》:从当前中国宏观经济的诸多表象来看,艰难时期似乎会持续到明年?

  2016年初,市场预期经济增速将“L”型逐步下台阶至5%左右。在中央稳增长发力下,2016年一季度经济增速在6.7%附近“意外”企稳。2016年中,市场预期认为房地产脉冲式复苏不可持续,短暂企稳后增速将再下台阶,但二、三季度GDP实际增速持续稳定在6.7%,并未出现下台阶情景。9.30房地产调控拉开序幕,市场开始预期,四季度GDP增速在房地产拖累下出现放缓。但事实上,四季度房地产投资持续加速,GDP增速不降反升至6.8%。

中信证券表示,中国经济暖意渐侬,将走向“新平衡”,积极因素多于不利因素,主要因素有四类:(1)“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升,工业新产能周期的释放可期;(2)2017年居民收入增速有反弹,对2018年消费增长有较强的支撑作用;(3)全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长;(4)基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右,与今年基本持平;CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右,大宗商品涨势减弱,PPI小幅回落,企业盈利继续改善。

北京1月20日 - 中国国家统计局周五公布,2016年中国国内生产总值同比增长6.7%,创1990年以来最低年度增速,当时为3.9%;去年四季度GDP同比增6.8%,略高于调查预估中值6.7%,去年前三个季度均为6.7%。

统计局并公布,上半年GDP同比增长6.9%。1-6月固定资产投资同比增长8.6%,调查中值8.5%。

刘元春:2015年是中国经济步入新常态艰难期的第一年,前三季度名义GDP增速大幅度下滑和GDP平减指数持续为负,意味着中国宏观经济已经滑向萧条的边 缘,有效需求不足开始替代趋势性下滑力量,成为宏观经济的主要矛盾。随着二季度中国“稳增长”政策的全面加码,中国宏观经济在外贸回升、房地产投资触底以 及消费小幅回暖的作用下,于三四季度局部触底回升。但是,由于“通缩-债务效应”不断发酵,宏观经济内生性收缩力量不断强化,去杠杆和去库存不断持续,基 层财政困难的显化,部分行业和企业盈亏点逆转,“微刺激”效果递减等因素,“稳增长”政策难以从根本上改变本轮“不对称W型”周期调整的路径。并且由于年 中股市崩盘的持续影响,本轮周期出现稳固底部的时间可能比预想的推迟一到两个季度。从周期角度来看,2015年不是本轮“不对称W型”周期的第二个底部, 世界经济周期、中国房地产周期、中国的债务周期、库存周期、新产业培育周期以及政治经济周期决定了2016年中后期才能出现坚实的触底反弹。2016年是 中国经济新常态持续筑底的一年,很多指标将在持续下滑中逐步止跌。

  去年底的展望中,市场预测房地产调控下,2017年经济增速将放缓至 6.5%左右。2017年上半年GDP增长6.9%,呈现加速趋势,反弹的持续性和力度再次超出市场预期。在经济向好趋势如此明显情况下,市场为何在看空道路上表现的如此“偏执”呢?笔者认为,预测中过多地依赖信仰和经验,或是市场屡次低估经济反弹的主要原因。

方正证券等认为,经过10-15年单边下滑,16-18年中国经济将L型筑底,市场上大部分预测认为明年GDP增速应在6.5%以下,预测6.7%。大致在2018年下半年到2019年中国GDP增速可能突破L型一横向上,那时新一轮产能周期叠加再度补库存周期,向上的动能很强。所以,市场上所有的经济空头必须在18年上半年翻多,如果在18年下半年还有没翻多就再也没有机会了。

去年四个季度GDP环比增速分别为1.3%、1.9%、1.8%和1.7%。

6月规模以上工业增加值同比增长7.6%,社会消费品零售总额同比增11%,调查预估中分别为6.5%和10.6%。上半年规模以上工业增加值同比增长6.9%,社会消费品零售总额同比增长10.4%。

与其他年份不同的是,2015年在总体疲软的环境中各种结构指标出现深度 调整,转型成功省市的繁荣与转型停滞省份的低迷、生产领域的萧条与股市、债市和房市的泡沫交替、传统制造业的困顿与新型产业的崛起同时并存。这不仅标志着 中国经济结构深度调整的关键期、风险全面释放的窗口期以及经济增速筑底的关键期已经到来,同时也意味着中国经济在疲软中开始孕育新的生机,在艰难期之中曙 光已现,在不断探底的进程中开始铸造下一轮中高速增长的基础。经过2015-2016年全面培育新的增长源和新的动力机制,中国宏观经济将在2017年后 期出现稳定的反弹,逐步步入中高速的稳态增长轨道之中。

  “信仰式”看空:先入为主、脱离实际

东北证券认为,明年经济将集中提高供给体系质量,投资大环境可以概括为经济量稳质升与货币政策易紧难松,流动性环境将会是利率抬升与降准双组合。

统计局并公布,2016年中国规模以上工业增加值同比增长6%,社会消费品零售总额同比增10.4%;同期,固定资产投资增长8.1%,民间固定资产投资同比增长3.2%。

主要数据:

诸多因素尚待明确

  “信仰式”看空,主要是因对当前经济反弹的方式、动力不认可而看空经济,其对经济的判断,更多地是基于主观好恶和个人想象,而非严谨的数据分析。市场上较常见的信仰式看空论调,主要有“房地产必崩”、“基建稳增长不可持续”和“不改革就没有新周期”等。

相对国金证券、华创证券、申万宏源和瑞银证券的态度更谨慎,在看好的同时也提示可能存在的风险。

主要数据:

--中国二季度GDP同比增6.9%(调查中值为6.8%),环比增长1.7%

《华夏时报》:如果本轮中国经济的底部是多种周期性力量合力的产物,现在需要对哪些因素有明确认识?

  “房地产必崩,所以经济必然放缓”?当前一种非常流行的观点是,当前经济复苏是建立在房地产基础上的。房地产泡沫十分严重,迟早要崩盘。在房地产崩盘之前,中国经济就没有希望,新周期只是一种幻觉。信仰式看空的主要错误在于用“规范”取代“实证”,凡是先问是非对错,不认同的东西就不可持续。以房地产为例,很多专家因为房地产泡沫危害巨大,一提及房地产就是“必崩”。房地产泡沫危害巨大,但不能因为有泡沫就否定整个房地产业,更不能简单得出“必崩”结论。过去十几年,在专家一路“看空”情况下,房价却一路上涨。房地产走势是多种因素综合的结果,比如土地财政、流动性、收入、城镇化等。在长效机制建立起来前,房地产“扭曲”状况有可能在较长时间内存在。经济预测首先强调客观性,实事求是地分析数据、政策走势,主要回答“未来会怎么样”,而非“应该怎么样”的问题。2015年以来,在真实需求支撑下房地产市场持续回暖,韧性超出预期,为经济回暖做出重要贡献。房地产必崩论者对其选择性忽视,与经济现实脱节。

国金证券认为,社融成本的持续上升,制约着下游需求;政府主动着手于房地产调控;相对投资,全社会零售总额增速维持较快。总体看2018年国内经济处下行周期。

--中国四季度GDP同比增6.8%,环比增1.7%(调查中值分别为6.7%和1.7%)

--中国1-6月固定资产投资同比增长8.6%,调查中值为8.5%

刘元春:必须明确的问题是,世界经济是否将在2016年出现二次探底?房地产投资是否会在明年二季度成功反转?中国的债务重组是否能够缓解企业的债务压力? 中国存量调整是否能够大规模启动?增量扩张是否足以弥补不平衡逆转和传统存量调整带来的缺口?宏观经济政策的再定位是否有效改变微观主体的悲观预期,并有 效化解“通缩-债务效应”的全面显化?新一轮大改革和大调整的激励相容的动力机制是否得到有效的构建?这些因素将一起决定本轮中国经济下行的底部以及底部 下行的深度和持续的长度。

  “基建稳增长=寅吃卯粮=不可持续”?有一种流行观点认为,当前经济反弹是建立在基建“稳增长”基础上的,属于“寅吃卯粮”,不具备持续性。在“改革至上”的语境下,社会对“债务”、“赤字”有一种本能的排斥,基建稳增长被视为拖延改革、不思进取的行为。这种观点,既看不到稳增长的积极作用,更低估了中央稳增长的战略决心。事实上,基建稳增长即利当前,又利长远。一方面,基建稳增长可对冲经济下滑压力,为有序推进去杠杆创造有利条件。市场经济是一部紧密咬合、相互作用的机器,具有自我强化作用。衰退阶段,若任由经济下滑、通货紧缩持续,会陷入“通缩-债务”循环。勒紧裤腰带紧缩,看起来有担当、很美好,成功的例子很少。以希腊为例,欧债危机中,希腊政府选择了紧缩-违约方式去杠杆,对私人投资者债务本金“剃头”75%,即借债1块钱最终偿还两毛五。但连年的紧缩下,希腊名义GDP大幅下降超过30%,政府债务占GDP比例不但未出现下降,反而较危机前上升50个百分点至当前的176.8%。另一方面,基础设施建设是提升增长潜力的主要途径之一,是目光长远的行为。1998年稳增长过程中修建的基础设施,有力地保障了我国接下来十余年的10%以上的高增长。在国内持续批判基建稳增长不可持续时,发达国家却在筹划新一轮基础设施建设,以提升增长潜力。尽管各种反对声音不断,中央始终坚持积极的财政政策,适度扩大总需求,采取有力措施稳增长,帮助经济成功地实现了“软着陆”。

华创证券表示,2018年居民加杠杆显著放缓,居民部门高效杠杆对利率的系统性抬升结束。谁能接力居民部门高效杠杆的放缓?制造业中效杠杆能否实质启动,及一二线政府通过金融市场加杠杆发力保障房建设是2018年需要重点关注的领域。

--中国2016年全年GDP同比增长6.7%

--中国6月规模以上工业增加值同比增长7.6%,调查中值为6.5%

《华夏时报》:上述问题将会有哪些具体表象?

  “没有改革,就没有复苏新周期”?这个观点错误之处在于不理解改革的任务和市场经济的规律。改革的主要任务是解放生产力、发展生产力。改革要干的事,是把“潜在增速从7%-8%提高至8-%-9%”,它影响的是经济周期波动的“锚”的问题,而非经济周期本身。而经济周期源于供给与需求匹配存在的滞后性和超调性,有市场经济就有经济周期,即便是没有改革,即便是中国经济增速最终放缓至3%或4%,一样会有衰退、复苏、过热等阶段。

申万宏源认为,2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升,资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏,温和通胀,企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到,2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年,需要做好准备应对变局。

--中国1-12月固定资产投资同比增长8.1%,调查中值为8.3%

--中国6月社会消费品零售总额同比增长11%, 调查中值为10.6%

刘元春:首先,2016年世界经济难以摆脱2015年的低迷状态。一是美国货币政策的常态化、中国进口需求的进一步回落、国际大宗商品的持续下滑以及全球制 造业前期错配带来的深层次问题的显化,都决定了2016年新兴经济体的动荡将超越以往新兴经济体所面临的各类波动。二是各类地缘政治的超预期冲击可能导致 欧洲经济复苏的夭折。三是全球投资收缩和贸易收缩并没有结束,世界宏观经济不仅缺乏统一的宏观经济政策协调,更缺乏经济反弹的增长基础和中期繁荣的基本面 支撑。四是世界危机的传递规律决定了本轮危机从金融到实体、从中心到外围的传递并没有结束,新兴经济体的资产负债表调整刚刚开始。因此,世界经济不仅面临 总体性的持续低迷,同时还存在“二次探底”的可能。这决定了中国不仅将面临世界贸易收缩带来的持续冲击,同时还面临全球资本异动带来的冲击。中国经济难以 在世界经济探底之前成功实现周期逆转。

  “经验式”看空:房地产调控,这次有何不同?

瑞银证券亚洲经济研究主管汪涛预计,明年经济增速小幅回落,从今年的6.8%左右放缓到6.4%,但结构继续改善。供给侧改革继续推进,企业利润好转得以持续,预计推动企业投资小幅反弹,部分抵消房地产和基础设施投资放缓。信贷增速预计继续放缓,债务占GDP的比重继续上升,但速度放缓。

--中国12月规模以上工业增加值同比增长6%,调查中值为6.1%

--中国上半年规模以上工业增加值同比增6.9%,社会消费品零售总额同比增10.4%

其次,中国的存量调整尚未实质性地展开,行业的过剩产能没有全面退出,作为资金黑洞的各类僵尸企业依然普遍存在,高负债的国有企业在滚雪球效应的作用下依然 是各类资金投放的焦点。因此,2016年全面启动的供给侧存量调整政策将决定存量运行的底部和反弹的时点。存量经济的底部不现,总体经济的底部就不会到 来。

  9.30和3.17调控是很多人看空中国经济走势的主要依据。根据历史经验,调控必然导致房地产市场降温,经济下滑不可避免。但本轮调控以来,全国房地产投资、销售数据并未出现明显恶化,经济也未如期放缓。我们认为,本轮调控中出现了新情况,简单套用历史经验,已无法解释现状和预测未来。

关于明年的货币政策,“中性稳健”、“稳中偏紧”是各种券商的主流观点。

--中国12月社会消费品零售总额同比增长10.9%, 调查中值为10.7%

--中国上半年房地产开发投资同比增8.5%,商品房销售面积同比增16.1%

第三,过高的库存和过度的区域分化导致中国房地产周期调整比以往要漫长,并存在复苏夭折的风险,2016年房地产全面复苏的预期具有强烈的不确定性,但即将出台 的存量房地产库存政策将大幅度降低这种不确定性,并提前实现房地产投资增速的逆转。房地产投资增速的不逆转就难以实现短期的经济企稳。

  首先,本轮调控要点在于“分类调控”而非“一刀切式”紧缩。之前历轮调控只有一个目标,即给房地产市场降温,因而实行加息、提准等全面性紧缩措施。本轮调控首次面临一二线城市“补库存”和三四线城市“去库存”并存状况。为了应对这种分化,本轮调控采取了“分城施策”,地方为调控主要责任人。在一二线过热城市,推出超严厉限购措施,打压需求;在库存严重的三四线城市,则继续维持较宽松环境,推出货币化棚改,全力推进去库存。分类调控下,2017年至今,一、二线房地产销量累计同比分别下降25.5%、增长6.6%,降温趋势明显,但三四线城市销量增速却保持在24.5%的较高水平。去年下半年以来,很多机构紧盯30大中城市商品房成交面积数据,以观察调控效果。调控以来,该数据同比增速由正转负,当前下滑幅度高达30%-40%,市场因此得出房地产市场将要放缓结论。实际上,这个数据只代表一二线城市,在城市间明显分化背景下,已无法反映房地产市场整体状况。三四线房地产销售面积占到全国的60%,三四线房地产销量强劲增长背景下,即使一二线销量出现下滑,全国销售面积仍保持了较快增长势头。

国金证券认为,货币政策延续“中性偏紧”,只要CPI控制在3%以内,对货币政策来讲,它主动收紧的意愿不大。从历史上看,地产销量步入负区间,往往伴随着货币的边际放松。预计2018年货币边际放松时间在2018年下半年。目前,存款准备金率(大型存款类金融机构,17%;中小型存款类金融机构,15%)均处于历史较高的水平,有进一步下调空间。

中国GDP与CPI图表 tmsnrt.rs/2juheVw

中国GDP同比和环比图表 tmsnrt.rs/2uyHS8l

第四,增量调整在近几年持续开展取得了明显的收效,但新产业、新业态和新动力的培育需要较长的周期,难以在近期完全填补传统力量转型的缺口。2016年持续加码的增量调整,一方面面临政府财政支出的约束,另一方面也面临过度扶持带来的泡沫化风险。

  其次,补库存周期下,一二线城市销量下滑对投资拖累效应大幅减弱。一般情况下,房地产销量下滑传导至投资下滑需要 2-3个季度。2016年4月起,一二线房地产销量增速开始下滑。但截至2017年6月,房地产投资累计同比增速并未出现预期中的下滑,反而较2016年4月高出1.4个百分点。与以往不同,本轮周期中,一二线城市房地产去库存已经完成,当前处于补库存阶段。房地产调控并非消灭需求,而是通过暂时性地抑制需求,为补库存赢得时间。调控导致的销量阶段性下滑并不会削弱房地产商的信心,企业反而会抓住有利时间窗口积极拿地、补库存,为政策松绑和下一轮周期做准备,房地产投资增速保持在较高水平上。

方正证券认为,货币政策将中性稳健,短期不会再度宽松、重走老路,甚至在未来相当长的一段时间可能是易紧难松。因为经济L型,通胀预期上升,政策导向从高增长转向高质量,房地产在调控,金融在去杠杆,所以找不到短期货币再度宽松的理由,再度宽松不就是走回头路吗?这与新时代显然不相符。

中国GDP同比与环比走势图表 tmsnrt.rs/2juppkZ

中国GDP和CPI图表 tmsnrt.rs/2uzbySx

第 五,债务周期是决定本轮中国经济周期的最直接力量。2015年6-7月的大股灾加速了中国债务率的上扬,2016年中国IPO的全面重启、地方债务的加速 置换以及不良资产的剥离和处置将直接决定中国债务周期运行的状况。债务困局不打破,吸金黑洞不消除,中国宏观经济中高速的良性运行机制就难以出现。

  新周期仍需耐心,但不必悲观

招商证券认为,2018年人民币汇率将在(6.45,6.95)的区间内波动,主要受三方面因素的影响:首先,逆周期因子加大人民币汇率的双向波动;其次,国内外汇市场供求更趋平衡;第三,2018年美元走强使得人民币汇率的外部贬值压力会有所上升。

中国工业增加值和制造业PMI图表 tmsnrt.rs/2iZ9tbK

中国工业增加值/PMI图表 tmsnrt.rs/2uzdBpQ

第六,新一轮大改革与大调整的激励相容的动力机制的缺乏是经济持续回落的深层次核心原因。2016年大改革与大调整的再定位是否能够构建出新一轮激励相容的动力机制是中国宏观经济能够实现触底反弹的关键。

  短期来看,经济反弹有望持续,经济下台阶情景年内或难以看到。近期公布的6月份社会零售销售和房地产销售数据均较上月加速,显示内需较为强劲。全年来看,在三四线房地产销售保持强劲的情况下,2017年全国房地产销售面积增幅有望达到8%-10%,将为经济反弹注入持续动力。1-7月份出口额累计同比增加8.3%,在全球同步复苏大背景下,外贸回暖势头明显。

关于房地产,在“房子是用来住的、不是用来炒的”的大的主基调下,“下行”的方向得到券商一致认同。国金证券预计,“二、三线”地产销量同比增速将随“一线”陆续转负。一线城市地产销量累计同比增速今年初就已转负(1-10月-31.1%),二、三线地产销量累计同比增速也将随之落入负数区间;预计2018年地产销量增速方向上或类比于2014年(2014年家电板块表现非常一般)。地产销量持续萎靡,将使得地产投资增速下滑趋势延续。

中国房地产开发与商品房销售增速图表 tmsnrt.rs/2juhaVM

以下为市场人士的评论:

明年经济持续探底

  中期看,未来1-2年内“L”型筑底,新周期需要一点耐心。2016年以来,中国经济进入“L”型筑底阶段,需求缓慢下滑的阶段结束,进入企稳回升阶段;供给和产能下滑速度减缓,投资增速保持在低位,但产能利用率持续提高,继续消化过剩产能。筑底期间,经济波动将会加大,中间不排除出现经济阶段性放缓的可能性。参考1998年经验,“L”型筑底过程有望持续2-3年,理想情景下,有望于2018年底结束。随着“L”型筑底阶段结束,供给侧实现有效“出清”,供需达到基本均衡,需求进一步增长会带动投资增速扩张,经济有望于2019年迎来新一轮增长周期。

国泰君安表示,房地产投资将带动中国经济小周期下行,但下行幅度有限,对市场预期与风险偏好形成扰动。招商证券认为,热点城市相对稳定投资需求意味2018年全国房地产投资增速不会出现大幅下滑。

以下为市场人士的评论:

--九州证券全球首席经济学家 邓海清:

《华夏时报》:明年的状况会有些好转吗?

  (作者系华菁资管宏观策略总监。文章不代表本报观点)

--汇丰银行中国经济学家 马晓萍:

“出口 消费”结构转型,偏执看空中国经济必犯大错。数据再次验证“中国经济L型拐点已过”,从经济结构上看,目前中国经济核心驱动力已经切换到“出口 消费”,这是一个更为可喜、可持续的变化。

澳门新葡萄京997755:券商2018宏观投资策略汇总,明年经济持续探底宏观政策或将再定位。刘元春:2016年将是中国宏观经济持续探底的第一年,也是近期最艰难的一年。各类宏观经济指标将进一步回落,微观运行机制将出现进一步变异。这将给中国进 行实质性的存量调整、全面的供给侧改革以及更大幅度的需求性扩展带来契机,从而为2017年经济周期的逆转,为中高速经济增长的常态化打下基础。

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从数据看,四季度格局没变,固定资产投资主要靠基建投资拉动,从生产法看经济增速、一二三产业数据没有太大变化,消费占比已经较高,服务业增长较快,全年工业增加值增速6%比较平稳,四季度有好转,从PMI数据的回暖也能看出来。

消费的回暖是趋势性的,尽管其中存在较多波动。从长周期来看,2016年二季度开始,消费进入趋势性回升,我们认为与中国经济整体回升一致。从历史上看,消费滞后于工业回暖,因为工业回暖需要通过预期途径或者工资途径才能传导至消费。6月社零同比超市场预期,创2016年2月以来新高,消费回暖将进一步正反馈到经济回暖。

预计2016年GDP实际增速为6.6%,比2015年进一步下滑0.3个百分点,但由于GDP平减指数仅为-0.1%,2016年GDP名义增速为 6.5%,较2015年回升了0.1个百分点。其中第一产业增速基本持平,第二产业增速为5.4%,较2015年进一步回落0.5个百分点,第三产业小幅 回落,增速为8.0%。

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2016年房地产投资对固定资产投资的贡献较大,因房地产投资之前是负增长。全国固定资产投资同比增速8.1%,相对平稳。但总的来说是在下降通道,基建、房地产投资更多起到稳定增长的作用。

房地产投资累计同比继续下滑,但当月同比却是回升的,这实际意味着房地产投资好于市场预期,此外房地产销售也出现回暖,这也在市场预期之外。房地产数据似乎表明,尽管回到过去的高增速是不可能的,但是在相对高位企稳的可能性在增加,房地产调控的效果在边际减弱。

2016年固定资产投资持续回落,增速估计为9.6%,但考虑价格效应,实际增速与2015年基本持平。

消费增速相对比较强势,汽车消费贡献很大,全年消费增速比收入增速高很多,从去年开始收入放缓非常明显,这个角度看2016年汽车消费对支撑整个消费起到很大作用。

整体上看,中国经济拉动力开始切换为“出口 消费”,经济结构进一步向好,同时房地产有企稳迹象,这意味着中国经济“二次探底”并不存在,偏执看空中国经济必犯大错。

2016年消费依然平稳,增速估计为10.3%,较2015年略有下滑。

GDP增速比收入增速高,从这个角度,中长期看并没有特别好的前景,总体虽然四季度有一个小周期的反弹,可持续性怎么样待看,整个大周期在下行通道,没有变化,2016年GDP6.7%,2017年还要往下走,即使维持当前的财政政策和货币政策力度。

6月经济数据显著超市场预期,市场对于货币政策收紧的担忧将有所增强。但我们仍然认为,货币政策大概率走平,而不会收紧。

随着世界经济危机的传递,新兴经济体动荡的加剧,欧洲和日本经济复苏的乏力,2016年中国外部环境持续低迷,但由于基数因素,全年贸易增速将出现反弹。预 计2016年出口增速为2.1%,进口增速为1.1%。贸易顺差为37892亿元人民币,较2015年增长5.1%。

看月度数据,小周期已经见顶,更大可能性向下,2017年房地产不确定性很大,即使平稳也很难形成2016年那么大的贡献,从货币条件看,如果像2016年这么松,显然不现实,一方面担心资产泡沫一方面要考虑人民币贬值紧缩的影响,怎么样找一个平衡点?形势比较复杂。具体看动态变化。

一是“监管协调2.0”背景下,监管政策已经趋严,货币政策没有进一步收紧的必要。同时,货币政策收紧与降低实体经济融资成本、发展多层次资本市场明显违背。

随着全球需求的低迷、超级大宗商品周期的持续以及各种地缘政治的影响,输入性通缩的压力依然存在,叠加内部需求的下滑,将使2016年价格水平保持较为低迷的状态。预计CPI为1.3%,PPI负增长明显收窄,GDP平减指数为-0.1%。

更核心的问题是关键领域的改革,把营商环境变好。2017年以稳为主,中央经济工作会议说的很明确“稳中求进”,稳肯定在前面。从经济增速看,往下肯定不会太多,可能6.7到6.5的水平。

二是目前货币政策已经处于中性范畴,无论从货币市场利率中枢,还是从债券市场利率中枢,均可发现目前货币政策确实已经“稳健中性”。从历史上看,进一步收紧需要“经济过热”、“通胀高企”、“金融系统风险过高”三者至少其中之一,而目前三种情况均为出现,且防范金融系统风险主要让渡至监管政策。对于金融市场,我们依然长期看好“股债双慢牛”。

经济下行带来的财政问题进一步恶化,预计2016年在基金收入持续恶化的作用下,政府性收入同比仅增长2.1%。

国企改革看起来动作会比较大,还是有一些期望,具体看落实。单独看国企改革比前几年会有进展,混合所有制、兼并收购、僵尸企业等方面都在做,但市场预期不要放太高,因为会有很明确的界限,要改革,也是在框框和边界里有限的改革动作。

--国信证券宏观固收:

宏观政策或再定位

--工银国际研究部主管 程实:

经济平稳向好,但6月的工业跳升存疑虑。二季度经济延续了一季度的平稳向好。考虑到三季度工业生产会掉头回落,预计三季度GDP增速将重回下行轨道。

《华夏时报》:明年最需要关注的宏观趋势是什么?

在全球经济增长中枢下降的背景下,2016年中国经济依旧实现了6.7%的经济增长。从中国看中国,疾风知劲草,“L”型下行不改稳健基调,经济结构的内生变化蕴藏着发展的新希望;从全球看中国,岁寒见后凋,中国经济在增长动能上始终具有比较优势,外部格局的深层改变预示着崛起的新机会。

6月工业生产大超预期,与今年3月情况类似。6月工业增加值同比7.6%,较5月加快1.1%。对于每季末月份工业增加值而言,近几年以来一直存在这样的现象:每逢3、6月份大幅超预期,但是次月都明显弱预期。16年3、6月份如此,今年3月,工业增加值同比也曾大幅跳升,但4月又快速回落。当时统计局解释是今年4月实际工作日较2016年少一天。我们认为,由于今年端午节划到了5月,所以6月工业增加值同比的大幅跳升,这种工作日的变动也不排除是主因。还有另外一种可能性是每逢季末核算GDP,工业增加值是重要核算项目,在GDP考核背景下,各地各行业可能存在一定的调整措施。但是这种现象往往出现在每年上半年的3、6月份,而下半年的9、12月份则表现并不明显。

刘元春:2016年不仅要面对探底的不确定性,同时还将面临两大类风险:一是微观主体行为整体性变异带来的宏观经济内生性加速下滑的风险;二是各种“衰退式 泡沫”带来的各种冲击和系统性风险。因此,我们必须对于改革动力体系的构建、房地产市场的复苏、世界经济的变异以及经济探底进程中的宏观经济政策再定位等 四大问题进行高度关注。

我们认为,整体数据偏向正面,四季度经济增长率的翘尾更是超出市场预期;中国经济稳中有变,谨慎乐观之余我们更是希望投资者关注三个核心特征,即减速增质的趋势特征、三期叠加的周期特征和三重接力的政策特征。

6月固定资产投资增速小幅反弹,房地产销售升温。6月消费增速明显好转,网上零售促销网购快速增长是重要原因。京东618,6月成为网上零售促销大月,预计7月时消费将明显降温。

值得注意的是,本轮经济探底与以往下行期和其他新兴经济体的萧条期有本质性的区别。这就是,中国宏观经济出现了大量的新产业、新业态和新动力,在低迷中有繁荣,在疲软中有新气象,在旧动力衰竭中有新动力,在不断探底的进程中开始铸造下一轮中高速增长的基础。

从反弹动能的角度分析,我们判断,本轮短周期反弹的高点在2017年第一季度至第二季度,下半年将是中国经济夯实增长底线、寻找支撑动能的关键节点。

整体来看,国内经济仍相对平稳,“因城施策”中房地产销量回落速度略慢。但从趋势方向来看,我们认为房地产销售仍将回落,下半年经济将重回下行轨道。

中国宏观经济的持续探底决定了2016年必须对宏观经济政策进行再定位。一是要从全球不平衡逆转和全球危机传递的角度来认识需求管理政策与供给侧政策的作 用,明确供给侧管理和改革在增量调整和存量调整中的主导作用;二是2016年供给侧政策必须在增量调整的基础上全面强化存量调整的力度,盘活存量、清除宏 观经济运行的各种毒瘤是中国经济转型和复苏的关键;三是需要政策一方面配合供给侧调整采取积极的取向,另一方面也要在下行压力突破底线之前采取更宽松的定 位,经济探底进程中的宏观经济定位要打破惯常思维;四是在将财政赤字率提高到3%的基础上,积极财政要向定向宽松的方向调整;五是探底进程中的货币政策应 当有适度宽松的导向;六是必须抓住2016年触底的时机,寻找大改革的突破口,并以该突破口为出发点,重新梳理大改革的实施路径和操作模式。构建新的激励 相容的改革动力机制是2016-2017年调整的关键。

--九州证券全球首席经济学家 邓海清:

--中金公司策略分析师 王汉锋:

《华夏时报》:由此来看,明年中国宏观经济政策关注重点会否有所调整?

GDP增速超预期,服务业浪潮兴起,2017年GDP或超2016:经过3个季度GDP持平于6.7%之后,GDP忽然在年末出现上行。4季度第3产业GDP增速从7.6%上升到8.3%,对GDP上行具有最大的贡献。第3产业GDP的走高有如下几重原因:基数原因。受到股市牛市和股灾影响,去年4季度第3产业增速大幅走低,基数较低,对今年4季度GDP有重要推助力;服务业的较快发展,形成对经济的重要支撑。基数原因不足以解释,服务业自身的增速加快可能也是十分重要的原因。从基数因素看,进入2017年后,第3产业所面临的基数将较2016年进一步下降,这将抬升第3产业的GDP增速。综合以上几点预判,受到服务业超预期和低基数两重因素推动,我们认为,2017年的GDP增速高于2016年成为大概率事件。

增长显韧性,市场勿悲观。今天市场上午A股市场开盘大跌,港股继续大涨。与A股市场表现相对照,今天上午披露的增长数据靓丽。

刘元春:首先,应高度重视世界经济在大停滞和大分化进程中对中国经济的冲击,通过深入研究本轮世界危机爆发的本质以及传递的规律,把握中国经济调整的性质和 可能的方式。世界经济不平衡的逆转和基本参数的变化决定了“取长补短”式的供给侧增量调整与存量调整是本轮危机治理中的基本政策定位,需求侧管理具有辅助 性,其核心在于防止转型过猛带来的总量性过度下滑和系统性风险的爆发。

房地产好于预期,调控后未出现硬着陆:无论从统计局前两日公布的70大中城市的房价数据去看,还是从12月的房地产投资等一系列要素去看,12月地产市场整体维持平稳,并未出现大幅下滑局面,房地产调控后价格、销量有所下滑,但投资依然维持较高增长,这与我们之前的预期相一致。展望2017,房地产是影响经济增长的最关键变量,地产的软着陆也将导致GDP或维持在6.7%左右的水平,不会导致进一步下台阶。

增长显韧性。今天披露的二季度GDP数据、6月份工业增加值数据、房地产销售数据,等,均超出我们之前已经偏乐观的预期,与此前市场担心的“一季度见顶”、下半年“增长大幅放缓”等观点也形成较强的对比。我们在今年年初提出“迈向新周期”的观点,我们再次重申我们对中国增长“迈向新周期”的大逻辑判断:

第二,近期出现的“衰退式顺差”说明全面启动供给侧管理和改革的同时,还需要重新定位需求侧管理政策,进一步积极的需求管理政策具有必要性。

澳门新葡萄京997755:券商2018宏观投资策略汇总,明年经济持续探底宏观政策或将再定位。财政并未大幅宽松,符合“去产能”、“去杠杆”的长期方向:去年年内,基础设施建设投资同比增速持续走低,12月其同比增速降低至超低水平,上一次出现如此低的当月同比增速在2012年。

中国增长大概率在2016年已经度过了这一轮长周期降速的拐点;历时较长的产能调整周期已经结束,并已经在进入新阶段;中国结构性的改革,特别是城镇化相关领域的政策调整已经对内需有起作用的迹象,房地产三四五线销售持续超预期就是迹象之一;中国制造业具备四大优势与红利,也在帮助中国取得更大的竞争优势,包括庞大的内需市场优势、依然具备成本优势的工程师与研发人员、产业链集群优势、全球最大的高铁网及无线互联网。这些优势正在进一步彰显与帮助中国制造业逐步迈向更高的产业价值链。

第 三,应从战略层面认识到调动各级精英阶层的积极性是当前以及未来经济成功转型升级的核心。要认识到过度下滑甚至出现持续的萧条已经成为中国最大的政治社会 风险,因此在反腐倡廉取得重大战略性胜利之后,应当在稳增长的基础上,积极构建新一轮大改革、大调整的激励相容的新动力机制。

有几重原因导致财政宽松幅度较低:减费降税导致财政收入增速大幅降低,相较以往中国财政收入总体增速出现相对GDP的更大幅度降低,这一方面刺激了经济增长一方面掣肘了财政宽松空间;中国进入到后工业化时代,基础设施建设需要降低;中国目前政策主线为“去产能”、“去杠杆”,大幅宽财政对这两个目标都没有帮助。

市场勿悲观。我们承认除了增长之外的分歧仍在,特别是持续的监管强化,使得高估值、偏概念的小市值股票依然面临压力,市场也存在其他方面的挑战。但整体市场来看,包括A股港股,都无需过度悲观。

第四,应高度重视2016年面临的两大类风险和四大核心领域。一方面要利用供给侧调整政策和需求管理政策阻断内生性下滑的各种强化机制,防止微观主体行为出现整体性变异;另一方面在强化监管的基础上关注可能出现的各种“衰退式泡沫”。

总结而言,中国宏观经济数据继续处在向好的趋势之中,12月房地产投资未下滑反而上行给了经济一剂“定心丸”。2017年,消费成为更加重要的增长支柱、“去产能”及“去杠杆”持续、地产投资维持一个较为合理稳定的水平,2017年GDP增速将或超过2016年水平。

我们依然维持下半年对A股相对偏积极的看法,对港股的看法继续维持之前偏积极的基调,超配港股金融板块。看好港股的逻辑包括:1)增长超过此前悲观预期;2)南下资金依然在积极配置,且可能才刚开始;3)下半年外围紧缩可能慢于预期,美元继续偏弱,海外资金对新兴市场包括港股配置需求存在;4)港股金融股估值优势仍在,基本面见底。

第五,在进一步扩大财政赤字的基础上,强化积极财政政策的定向宽松。

由于经济在L型底过后的总量稳定和结构改善,结构性去泡沫带来的部分估值重估将仍然存在,但蓝筹则受益于供给侧结构性改革,继续推进股市“健康牛”。债市方面,GDP的回升进一步表明当前经济在回升通道,但在cpi不明朗情况下央行态度仍有待观察,仍为震荡市,震荡中枢显着高于2016年。房地产市场方面,“去产能”、“去杠杆”的要求将使得房地产泡沫仍是政策层的主要关注方向,一线城市的房地产“黄金时代”不再,但城镇化仍然会导致房价不会大幅下跌,地产市场维持12月“软着陆”态势。

--首创证券研发部总经理 王剑辉:

第六,货币政策应当根据新时期的要求全面重构,其哲学理念、理论基础、政策框架和工具都难以适应中国新常态艰难期的要求。

--华融证券首席经济学家 伍戈:

数据好于预期反映出,前期去产能的行动放慢,例如钢铁没有收缩生产线,其他领域可能也有类似情况;前期宽松的信贷政策集中对国企央企产生支持作用,进而对经济增长产生显著推动作用,但推动作用不均衡,民企还是较困难;全球经济企稳对外部需求产生支撑作用,出口恢复性增长,还能持续几个月,未来几个季度还是会好于预期。

第七,金融改革应当持续推进,特别是针对中国宏观“去杠杆”的资本市场改革、资产证券化和国有企业改革等组合性措施应当快速推进。

数据的乐观有点超乎预期,本来四季度预期6.7%,实际到了6.8%。数据趋好的原因,主要是房地产和制造业目前处于比较良好的状态。

关注四季度前后货币政策财政政策是否会有一些调整。财政前六月赤字9,200亿元,是历史性高点,以往前半年都是财政盈余。如果年末政策调整了,超预期的增长也会有调整。

第八,调整目前的房地产调控政策,改变简单宽松的政策导向,针对不同区域和不同类型房地产企业进行分类治理,防范市场分化进一步加剧。一方面防止部分区域房地产价格过快上涨形成新一轮泡沫,另一方面防止三四线库存过高的城市出现局部房地产崩溃的问题。

澳门新葡萄京997755,房地产投资还比较平稳并没有下降,这一点超出预期。房地产投资超预期可能有两个因素,一个是房地产商的现金流目前比较充裕,虽然现在对房地产融资在收紧,但他们现金流趋稳,依然有投资的实力和能力。另外一个可能是受钢铁水泥价格上涨带动,主要是价格效应,因为房地产新开工面积、销量都下来了。

--瑞穗证券首席经济学家 沈建光:

第九,随着宏观经济调整探底过程展开,经济下行压力还可能会进一步加大,必须高度关注就业形势演变,防范和化解劳动力市场风险。

另外,在去库存的情形下,上游企业利润有一些好转的情况,不过下游企业的利润可能受到一定的挤压。与此同时,还有很多制造业在补库存,这就是增加投资。

今天公布的数据非常强劲,高于预期,从工业生产,投资、零售和出口都不错,上半年经济增长最大的特点是三驾马车一起发力,投资消费和出口都成为经济增长的重要发力点,这也可以看到上半年,二季度中国经济增长势头比去年和前年同期都好,同时也可以看到中国政府宏观的刺激措施都在发挥作用,政策收缩还没有开始。

对未来的展望,最近房价上涨是次贷危机之后涨幅最快的最猛烈的,可能会迎来最强烈的房地产调控,当前还在继续加码的过程中,北京以及其它一二线城市都表态今年的房价不超过去年。如果房地产投资下来,那经济增长会下来。

政策方面,货币政策收了一点,但央行最近又在放松流动性,国债利率市场化利率下降,新增贷款比较高涨,地方政府的基建还是比较有积极性,房地产尤其三四线城市销售还不错,整个经济还在强劲增长。

但今年是政治换届选举年,按以往的经营经济会相对平稳,不过房地产下来后可能需要基础设施建设来补,财政还是有些空间,有能力补上。今年超预期的东西会少一些,但也有不确定性,依然取决于制造业补库存会不会带来PPI的系统性好转。PPI的峰值可能在一季度出现,供给侧在改善。但是,行政力量对经济的调控比较难以捉摸。

金融工作会议可能是一个转折点,对表外理财和影子银行部分会有明显打压,强劲问责制度,对控制信贷,对保险等放贷会有很大的控制,这样看来下半年经济增速会比上半年略有回落,到6.6-6.7%左右,党代会之后要落实经济工作会议的要求,对银行放贷,表外放贷的控制会越来越明显,经济会有所减速。

今年价格总体往上走,一方面去产能去库存可能扩大,上游还会紧平衡。此外,去年的高房价对房租的传导没有体现,PPI对CPI的传导还没实现。如果传导通畅,今年价格还会有些超预期的因素。总体而言,今年若确定6.5%的目标还是需要费力实现的,物价也会上来,整体经济往下一点。但是经济增速下调也不见得是坏事,重要的是经济增长的质量。

--民生银行研究院宏观团队:

--海通证券宏观团队 姜超、顾潇啸等:

GDP增速方面,二季度GDP同比增长6.9%,上半年同比增长6.9%,均与一季度持平,比去年同期加快0.2个百分点。整体看,二季度经济增长明显好于预期,表现出中国经济的强劲韧性。首先,上半年6.9%的增速,是在金融业加强监管,同业积极去杠杆的背景下完成的,6月末M2增速下降到9.4%,创下历史新低,对比去年上半年GDP同比增长6.7%时,对应的M2增速高达11.8%,表明中国产出增长对货币扩张的依赖性在下降;其次,6.9%的GDP增速是在房地产调控政策不断升级的背景下完成的,市场普遍预期的房地产对经济的拖累效应并不明显;最后,6.9%的GDP增速是在潜在增长率长期下行,以及本轮库存周期逐步接近尾声的情况下完成。考虑以上三点情况,可以看出6.9%的同比增速相当不易。

经济平稳收官,防风险促改革。

下半年,预计在货币政策保持稳健中性,金融监管力度加强以及房地产调控政策滞后效应的影响下,GDP增速将小幅回落,但在上半年超预期增长背景下,预计全年GDP增速约为6.8%,呈现为“前高后不低”态势。

经济增速平稳收官。2016年全年GDP增速6.7%,较15年小幅回落,其中4季度GDP增速略反弹至6.8%,经济平稳收官。其中12月工业增速回落至6%,比之前略有减速。

--天风证券分析师 高志刚、孙彬彬:

投资增速稳中有降。4季度投资增速7.8%,较3季度略反弹,其中主要受地产和制造业投资回升的支撑。4季度三大类投资中:制造业逐月回升;基建逐月下滑,成为主要拖累;房地产先降后升,12月反弹。

经济表现亮眼,拐点仍需等待。二季度GDP增速超出市场预期。6月工业增加值同比增速大幅提升,环比增速开始上升,主要工业品中,钢材、有色、汽车、发电量均有所上升,其中,汽车产量增速达6.2%,整体生产水平较前期明显回升,产出缺口持续正向增长;固定资产在经历连续回落后与前期持平,资金来源当月增速回升,除自筹资金增速下降、利用外资下降速度继续扩大以外,其余各渠道资金来源均显著回升;房地产投资累计同比增速下滑,当月同比增速再度回升,土地购置面积当月同比增速大幅反弹,房屋新开工面积同比也大幅反弹,商品房销售额和销售面积单月均大幅反弹,未来仍需要密切关注房地产投资的边际变化对整体投资的影响。

地产需求拐头向下。限购限贷政策效果显现。待售面积降幅扩大,指向地产去库存仍在延续。虽然12月土地购置面积增速因高基数回落,但4季度土地购置、新开工增速均较3季度回升并转正,前期地产需求旺盛带动当期地产投资改善。

基建投资累计同比增速止跌微升,当月增速大幅反弹,制造业投资累计同比增速继续回升,当月增速回升;社消同比增速再度回升,其中汽车、家具、建材同比增速均有所回升,家电消费增速经历上月大幅回升后小幅下滑,整体消费需求稳中向好。

防范风险深化改革。16年经济平稳收官,但增长稳定的代价是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调,抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是17年首要目标。12月房价料环比回落,而限购限贷政策仍在铺开,17年有望保持定力继续抑制地产泡沫。而当前多个省份在其地方两会中将国企改革列为主要任务之一,17年混改料将继续推向纵深。

二季度经济增长仍然向好,其中6月单月数据尤其强劲,除房地产投资以外,其他类投资以及生产、消费均表现较好,经济整体下行压力尚未凸显,短期内继续关注货币政策和监管政策的边际变化与潜在影响。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

--招商证券宏观分析师 张一平:

对经济有促进作用,GDP小幅回升。

基本面形势超预期,货币政策难转向。

经济短期来看以企稳为主,没有看到复苏向上的动力,房地产去年对经济贡献大,但继续靠加杠杆拉动经济难度增大,预计今明两年略微下行,在6.5%左右寻找新的平衡。

二季度GDP同比增长6.9%,与一季度增速持平,再超市场一致预期。二季度经济形势超预期主要受两方面因素的影响,其一,消费需求和出口需求增速表现较好,外贸需求持续回升也拉动经济增长超预期,其二,投资需求萎缩速度低于预期。尽管二季度金融监管力度较大,但投资形势仍较为稳定。

今年投资表现还是看房地产,人口拐点出现后下行压力较大,消费平稳为主

6月工业增加值大幅超过市场预期。在出口和消费需求的带动下,6月供给端全面扩张。出口形势较好对制造业生产有明显的拉动作用。服务业方面,物流、信息以及商务服务业生产增长较快,这既与制造业生产较好有关,同时也与消费升级有密切关系。

整体看预期范围内,四季度工业品价格涨得快,工业利润回升,人民币计价出口四季度较前几季有改善,房地产保持了一定惯性,工业企业在价格带动下预计有所好转。上半年房地产对经济增长还是有一定拉动作用,但之后压力相对加大,政策上半年更侧重供给侧改革,同时PPP持续推进,下半年稳增长力度增大。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

--国金证券大类资产分析师 徐阳:

数据超预期主要是6月份数据大幅改善,尤其工业,消费也有所提速。如果三驾马车看,二季度外需是改善的,6月投资提速是因为财政发力,对投资拉动很明显,所以商品价格也多数是涨多跌少,消费这一块,从这几个月数据来看,居民中长期信贷处于较高位置,拉动了房地产消费,尤其是三四线,居民的工资收入跟企业的业绩相关度比较高,工业品价格上涨对企业利润有拉动,带来消费的刺激,显示中国经济的韧性比较强。

GDP同比增速略超预期。从环比看,四季度GDP增速1.7%,保持了稳定格局。从结构看,投资增速小幅下降,消费增速稳中有升,进出口贸易形势依然严峻。房地产投资下滑依然拖累整体投资增速。2016年全国房地产开发投资同比名义增长低于整体固定资产投资增速,但高于2016年前三季度的房地产开发投资增速。

从整个来看,下半年经济还是面临下滑压力,虽然6月经济超预期,但金融去杠杆等对实体经济的影响会逐步显现,一线城市对房地产的抑制效果逐步显现,整个经济有一个向下的压力,但应该不会下滑很多,估计在6.6%左右。

消费增速整体表现稳定。2016年1-12月社会消费零售同比增速与前三季度持平,全年增长稳定。进出口形势依然严峻,四季度出口有好转迹象。

--交通银行首席宏观分析师 唐建伟:

从产业结构看,结构继续改善。展望后期,零售销售数据有望保持稳定,但汽车销售减速可能造成拖累;房地产投资增速在2017年一季度仍有望保持稳定;贸易环境受到外部需求增加提振有望改善。短期增长有望保持稳定,但二季度后房地产投资和零售销售可能面临压力。

从数据看现在经济维持平稳增长,主要原因在工业明显加快,结合PMI数据也不意外,淡季不淡,工业这块有很大的恢复。投资增速略有回落,基建和房地产小幅回落,制造业民间投资低位回升。消费和出口比较强劲,消费增速明显加快,二季度很强,内外需求总体比较稳健,带动了上半年经济增长。

工业增加值同比增速小幅低于预期,受黑色金属冶炼加工业拖累。社会消费品零售总额名义增速加快。12月的零售总额同比增速比上月小幅上升。累计增速符合预期,整体消费增速保持平稳。

下半年经济增长动能维持平稳,大幅上升的可能性较小,去杠杆不支持经济明显反弹,但大幅回调可能性也小,美欧复苏态势明显,外需平稳,国内看消费投资总体仍稳。

固定资产投资增速小幅下降,房地产投资增速小幅上升,基建投资增速小幅回落。后期随着限购政策的实施,房地产投资增速对固定资产投资的贡献可能减弱,整体投资增速或面临下降压力。

房地产投资今年一直强于预期。政策调控还是很紧,但投资增速降幅小于预期,这主要由于三四线去库存好于预期,开发商资金回笼较好,现金流不错。下半年调控政策还是趋紧,房地产金融数据已有回落,且利率上升,这将抑制住房需求,预计下半年投资增速有所回落但幅度不大,在5-6%。

--国信证券宏观固收团队 董德志/燕翔:

金融工作会议对中长期政策定调了,中性回归稳健,预计以稳为主,不会太紧也不会太松,二季度货币市场流动性从紧的情况不会再现,政策重在防风险去杠杆,回归服务实体经济,保持流动性基本稳定,对地方政府的融资行为终身追责,地方融资更规范,绕道PPP等明股实债方式未来可能不会再做了,这可能对基建有一定压力。

12月份数据转弱,四季度GDP略超预期。

从宏观面来看经济基本面是几年以来比较不错的时期,未来政府要抓住这个时机推动结构性改革。

三产跳升造成四季度GDP略超预期,原因是第三产业增速环比大幅提高,四季度第二产业增速与三季度持平,第一产业增速比三季度有所下降。

--海通证券宏观分析师 姜超、顾潇啸等:

第三产业增速提高或源自相对模糊的“其他服务业”。从我们的服务业跟踪数据库来看,第三产业六个大类行业中,四季度交通运输业比三季度略有好转,金融业、住宿餐饮、批发零售三个行业与三季度基本持平,房地产业增速确定下行。四季度GDP第三产业增速上行的原因应该主要来自统计口径繁杂,数据相对模糊的“其他服务业”。

经济保持稳定,基数效应来袭。

12月单月工业和投资数据明显转弱。基建增速大幅下行,地产投资最后脉冲。12月基建投资单月增速比11月大幅下降,我们再次重申之前的观点,受制于财政资金约束,财政赤字率如果无法进一步提高,2017年基建增速将有明显下降。12月房地产开发投资增速比上月提高,地产投资大约滞后地产销售5个月左右,预计单月增速拐点在2月份出现。

经济稳工业升。上半年GDP同比增速6.9%,高于6.5%的年度增长目标,保增长压力暂缓。6月工业增加值同比增速较5月回升,印证6月制造业PMI、发电量增速双双反弹。库存周期步入尾声,但经济仍具备韧性。

消费转好印证2017年结构转变观点。12月份社会消费品零售总额增速比上月提高,并为年内最高。投资增速下行、消费增速上行,印证了我们之前2017年增长结构转变的观点,预计经济增长的重心将从基建地产转向消费和出口。

投资保持平稳。2季度固定资产投资增速较1季度略回落,且三大类投资增速均较1季度回落。6月投资单月增速略反弹,其中,需求淡季不淡令制造业投资回升,积极财政持续发力令基建投资回升,而房地产投资保持平稳。

--德国商业银行经济学家 周浩:

地产需求缓降。6月地产销量同比增速因低基数反弹,加之库存持续去化,带动6月土地购置和新开工面积增速回升。但2季度地产销量增速较1季度明显回落。新一轮楼市调控政策下,房贷利率回升,令地产需求整体放缓,棚改货币化安置提振三四线需求,但独木难支。

虽然4季度GDP数据高于预期,经济下滑的趋势没有改变。12月份的环比数据几乎都是下滑。

可选消费普升。6月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速均较5月回升。必需消费品增速涨少跌多,可选消费品涨多跌少,其中汽车、家电、通讯器材、家具和建材普遍反弹,仅石油及制品继续回落。

2016年最重要的经济动力是房地产,房地产对整个经济有很大的支撑,往前看房地产动力会下滑,未来房地产投资数据不会上升太快,销量会下降得快。

基数效应来袭。2季度GDP走平,其中工业升、投资降,而6月单月工业、投资均短期反弹。但考虑到去年3季度发电量、主要工业品产销、铁路货运量等工业相关数据基数普遍跳升,3季度经济依然面临考验。

2016年经济结构变化不明显,投资下滑比较快,消费并未明显上升,如果从数据上看经济结构有一点改善更多是投资下滑造成的,而不是消费明显上升带来的改善。

--中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁:

--中国国际经济交流中心研究员 张永军:

上半年公布的宏观经济成绩单大大超过市场预期,包括投资消费外贸等等,显示中国大力供给侧结构型改革效果在显现,三去一补一降推进后,钢铁,原材料等价格逐渐回升,6月份规模以上工业增加值又跳升至增长7.6%,“经济好的超过预期,感觉是一片大好。”

2016年四季度GDP增幅6.8%,略好于前三季度,与先行指标向好的反映一致,表明中国经济的企稳向好,同时企业效益有所好转,出口降幅收窄,都为四季度GDP的略微回升提供支撑,预计今年一季度仍会延续这一态势。

不过,考虑到上半年拉动经济的积极因素中都存在回落的可能,包括外需的不确定,预计下半年进出口可能回落,同时刚刚召开的中央金融工作会议强调的防范金融风险仍是下半年的政策主题,对地方政府债务的核查更严格,可能会使得一些地方通过不规范举债筹措的基础建设资金来源受到影响,加之房地产投资回落,会影响到下半年的固定资产投资,下半年经济可能会较上半年有所回落,全年呈“前高后稳”的态势。

从投资消费看,都表现平稳,尽管今年世界经济面临不确定性,但在中国消费对经济的拉动作用越来越大,估计今年仍会保持平稳态势,全年GDP增幅料会保持在6.5%以上。

--中银国际证券首席宏观分析师 朱启兵:

--上海证券首席分析师 胡月晓:

从数据来看,二季度出口、消费、工业都很强劲,尤其是工业大幅提升超出市场预期,显示工业生产已经企稳。主要原因是,工业从11年后出现了长达6年的下行周期,在这期间很多工业企业已经开始了主动出清的过程,之后在外需回暖加上供给侧改革等方面原因,促使企业生产企稳回升。

经济稳中缓升态势明了,数据对看空中国经济前景的人是一记有力回击。

我们预期下半年经济增速会较上半年有小幅走低,预计在6.6-6.7%。虽然消费稳定、欧美经济仍较佳也令外贸形势较好,但投资可能会有小幅下行,一是房地产投资增速会继续向下,二是基建增速将较小幅回落,因上半年财政支出加快给予基建有利支持,但数据显示,上半年财政支出已经完成了预算的53%,而往年则集中在三、四季度,说明财政投放的节奏在提前。

投资消费工业经济都表现平稳表明中国经济运行的状况比较良好。坚持稳中求进的政策总基调,坚持供给侧改革的发展方向,中国经济的未来发展前景不仅平稳无虞,而且会呈现稳中趋升的态势。坚持资金回归实体经济的导向,也会为资本市场的发展奠定良好的基础。中国经济全面向好的基础更加稳固了。

--中国国际经济交流中心研究员 张永军:

经济平稳加上价格适度回升,今年企业效益将有力改善,资本市场向上趋势不变,当前低迷只是受季节性资金紧张冲击影响的结果。

上半年GDP同比增长6.9%,无论投资消费外贸均好于预期,整体经济运行平稳并呈向好态势,也为下半年奠定了好的基础。完成全年经济目标应该没有问题,稳增长压力减轻。

经济政策上稳字当先;货币政策上,紧数量低利率的组合不变。

考虑到下半年外贸可能会有所回落,同时受房地产开放投资放缓影响,投资增速预计也会放慢,而消费受居民收入制约通常是个恒变量,很难有大的波动,预计下半年GDP增幅可能会维持在6.8%左右。政策方面应该不会有明显调整,结合刚刚结束的金融工作会议内容,预计防范金融风险仍是下半年的工作重点。

--中国国家信息中心宏观经济研究室主任 牛犁:

--申万宏源首席宏观分析师 李慧勇:

从数据看全年GDP增幅6.7%,应该是较好完成2016年全年经济任务,但从投资,消费,外贸来看,均是下降态势,显示经济企稳的基础并不牢固。2016年居民收入增幅扣除价格因素也低于GDP增幅,后续依赖消费拉动经济的动力也显不足。

三驾马车好于预期,6月工业大超预期,可能是企业效益好转带动企业家信心,带动工业恢复,也可能与5月一带一路会议后复工有一定关系。全年经济比去年研判好很多,三季度原本我们预计在6.7%,现在看应该在6.8%左右,全年有望在6.8%。

总的来看,虽然2016年大数完成不错,三去一补一降的任务中,去产能去库存也超额完成年初任务,但去杠杆和降成本效果并不明显,补短板仍需继续加力。今年在继续推进供给侧结构性改革的同时,仍需稳定需求端,2017年中国稳增长压力犹存。

政策收紧是确定无疑的,表现在去杠杆继续,之前杠杆较高与偏宽松货币政策有关,导致资金大量进入低效领域,将来会采取稳健偏紧的政策;将来会有更有效的直接融资,来化解间接融资的风险;此外,也会通过金融检查降低资金到实体成本。

--申万宏源首席宏观分析师 李慧勇:

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓

四季度略好于预期,主要因素有两方面,一是社零的好转,此前比较担心汽车房地产销售下降导致社零回落,从公布情况看,社零主要品类较11月加速增长,消费对经济增长拉动作用比预期强,四季度消费贡献率较大;二是房地产好于预期。

经济好转显著超出市场预期。作为经济增长第一动力的投资企稳回升,预示着下半年经济将延续目前的回升态势,我们重申经济稳中偏升,不会是市场看法“前高后低”。工业回升表明当期经济运行回暖态势已成。

由于消费稳定,地产还是保持强劲,使得经济增长延续性韧性增强,阶段性增长压力有所减轻,政策要关注3、4月份,一季度末二季度初,地产销售变化产业链会传导到后端投资消费,这块继续稳健的话,增长不用那么担心。我们还是比较担心地产,使得经济面临下行压力。

货币稳中偏紧态势不变,但不会加码,为降融资成本,政策组合会着力使现有利率水平下降,货币增速会有小幅反弹。

最关键是三四月份之间,经济增长是稳定还是趋弱,直接决定了后续政策。现在经济偏向稳定,表现在四季度总体稳定,11月弱一些,12月强一些。目前处于政策观察期,经济增长无忧,政策重在促改革防风险,接下来如果下行的话,保增长的重要性会提升。

**相关背景**

--首创证券研发部总经理 王剑辉:

--中国央行发布2016年年报称,将坚持以推进供给侧结构性改革为主线,保持货币政策稳健中性,加强预期引导,把防控金融风险放在更加重要的位置。年报并称,央行将适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护流动性基本稳定,为结构性改革营造中性适度的货币金融环境;同时把货币政策调控与深化改革紧密结合起来,更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

从中国经济整体表现看,四季度单季度出现了小幅反弹,显示前期的稳增长刺激政策效果开始有所显现。

--中国人民银行发布“2017中国金融稳定报告”称,当前中国经济社会保持平稳健康发展,经济形势缓中趋稳、稳中向好,经济运行保持在合理区间;要实施好稳健中性的货币政策,保持流动性合理适度、基本稳定,为实体经济发展营造良好的货币金融环境。

可以看到,中国经济增速放缓的主要原因是第三产业的增长放缓,相比而言,第二产业的表现,在去产能去库存的大背景下基本维持稳定,增长6%左右的水平来之不易,稳增长政策在第二产业的效果体现比较显着,同时也说明制造业生命力比较强,尽管去杠杆去产能等较大不利背景下,依然保持不错的增速,未来的发展空间还是可以期待。

--中国6月CPI和PPI同比涨幅一如市场预期,均持平于前月。现阶段物价持稳,且年内通胀 或通缩的可能性均偏低,预计未来CPI会温和抬升但在2%以内,PPI涨幅则继续收窄。今年物价表现温和可控,并非影响货币政策的核心变量,金融市场对此亦反应平淡。分析人士认为,“监管协调2.0”是央行货币政策的核心影响因素,短期将延续去杠杆进程。

经济增长有亮点,在去年的这种转折环境下,经济避虚向实的趋势还是得以延续,并进一步显现,第三产业尤其是金融业增速出现大幅回落,显示虚拟经济中的杠杆和泡沫增速开始回落;与实体经济关系密切的交通仓储运输和批发零售增速不同程度回升,表明经济结构调整过程中政策也产生积极的效果。

--中国6月官方制造业PMI超预期增长,主要分项大幅回升,显示供需两端均有改善,出口表现尤为强劲,而价格回落之势也有缓和;官方非制造业亦连续两个月加速扩张,受基建等投资活动拉动,建筑业景气指数升至年内高点。6月PMI的亮眼表现缓解对中国经济下行压力的担忧,二季度经济增速预计为6.8%左右。

国内消费出现稳步回升,显示经济逐步企稳,人民币汇率走低也使得部分外流的消费逐步回流,这是人民币贬值过程中出现的积极影响。

--中国国家发改委表示,截至5月底退出煤炭产能9,700万吨左右,完成年度目标任务65%,全国已压减粗钢产能4,239万吨,完成年度目标任务84.8%;5月审批核准固定资产投资项目八个,总投资额518亿元人民币。

投资方面,数据是比较稳定,目前虽然回落到历史相对低位,但相对于经济增速而言有所超前,特别是投资方向,不是在过剩产能领域,而是在政策鼓励领域比较集中,这些投资将来产生的作用会稳增长,且会提升经济质量和层次。

发稿 中文部;; 撰写 李文科 ;; 审校 杨淑祯/乔艳红

**相关背景**

--中央经济工作会议定调2017年经济工作,虽然积极财政政策和稳健货币政策的基调不改,但两者的着力点却明显不同,货币政策着力维稳和防范金融风险,财政政策更侧重推进供给侧结构改革。

--国家发改委主任徐绍史表示,中国2016年GDP增速预计可以在6.7%左右,GDP总量突破70万亿元人民币,增量大约5万亿元;供给侧结构改革初见成效,今年中国有信心有能力保持经济平稳运行。

--国家发改委副主任、统计局局长宁吉喆指出,要把经济运行保持在合理区间,合理区间的下限要看就业、上限要看物价。今年贯彻好稳中求进的总基调具有特别重要的意义,但要在稳的前提下在关键领域有所进取。

--中国财政部召开全国财政工作会议重申,2017年将继续实施积极的财政政策,财政政策要更加积极有效,继续实施减税降费政策,适度扩大支出规模;并研究推进综合与分类相结合的个人所得税改革。

--中国工业和信息化部部长苗圩表示,预计2016年全国规模以上工业增加值增长6%;2017年预期亦增长6%左右,规模以上企业单位工业增加值能耗下降4%。

--中国央行行长周小川强调,2017年将保持货币政策稳健中性,调节好货币闸门,维护流动性基本稳定;他并要求相关人员围绕外汇储备维护国际收支的基本职能,做好外储经营管理工作。

发稿 中文部;撰写 李文科; 审校 杨淑祯/乔艳红

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