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作者:财经

  自称18年资产增值万倍,累计缴纳数千万印花税,看好证券市场未来1-2年慢牛走势

  作者:卢远香

□王向阳

  作为一名证券投资者,其实很少有人会思考股市中的这些基本问题。从一入市,大多就沉浸在K线图、波浪理论、技术分析这些东西里面,那些最基本的问题,反而是无人太过关心的。

  每经记者 陆慧婧 发自上海

  证券时报记者 林 根

  五十多岁,黑毛衣黑西裤,眼前的安妮——银信宝投资公司的董事长,如深圳街头任何一个普通人一样,丝毫看不出在A股市场浸泡18年的痕迹。“都说私募跑不赢公募,我们今年的收益就超越了大部分公募基金,207%。”安妮平静语气的背后,惊涛骇浪若隐若现。

不管怎么说,贪心都不是个好词。很早的时候我就听说过华尔街的一句谚语:无论做多头,还是做空头都有钱赚,唯有贪心者例外。但证券市场的实际情况并非如此。

  回答这些基本问题,我们需要模拟一个股市运行的场景。来看一下,在股市中,究竟是谁在往股市里面投钱,谁又在赚股市中的钱。 首先,我们假设一家叫做ABC的公司,通过向证监会提交申请,要发行股票。我们且假设该公司拟发行1000万股,每股5元钱。在股市中,由于新股票在上次当天都会有比较大的涨幅,所以申购新股几乎是一件没有任何风险的事情。所以,新股发行很容易完成。这样的话,这家叫做ABC的公司就从申购新股的股民那里拿到了5000万现金。 接下来,ABC公司的股票于某年某月上市,开盘价10元钱。这样的话,凡是申购到ABC公司股票的股民,如果在上市这天或着随后几天以10元卖出,每股就获得了5元的收益。至于ABC的股票为什么会开到10元钱,原因很多,方方面面的利益关系需要ABC的股票在上市当天有一个预想的价格。这个问题很复杂,有时间我们可以另外讨论。 我们还是先来梳理一下吧。看看股市中被抽走了多少资金,第一笔是ABC公司发行股票得到了5000万,第二笔,是所有申购到ABC公司股票的股民如果以10元卖掉自己申购到的ABC的股票,资金就又被抽走了5000万。当然,第二笔抽走的资金只是一个理论上的假设,在实践中,由于有一些新股持有者继续看到该股票随后的走势,并不急于在10元卖掉。而且,由于市场的波动,股价的涨跌,并不能保证大家都卖在10元。 ABC公司付出了什么吗?它付出了自己的股份,得到了5000万的现金。在此之后,除了现金分红和股价波动,投资者不可能在它身上获得更多的东西。除非将来这家ABC公司实在是钱多得不行,把自己企业的钱拿出来到股市上买股票做投资,这5000万,基本就算从证券市场消失了。所有我们把发行新股叫做“抽血”。新股发行的越多,股市上的资金就越少,因为这些资金被转移到企业的募集资金上面去了。 让我们继续下去。这就涉及到我们要回答的第一个问题:股市为什么会涨?股市是由千支股票组成的,我们所说的股市在涨,实际上是在说一个重要的指标,即股市的指数在上涨。而我们提得比较多的,就是上证综合指数。综合指数的计算有一个最不合理的地方,就是它是以一支股票的总股本来计算股票的市值,从而得出这样一个指数。在股市中有许多股票属于流通股本比较小,而总股本比较大的股票,这些股票就容易成为市场主力调控指数的工具。 股票为什么会上涨,原因比较多。最直接的原因,就是资金持续买入这支股票就会导致股价的上涨。资金为什么会买这个股票,也有很多原因。比如说,比价效应。比价效应,就是指在不同市场或者同一市场内对基本面基本相同或类似的股票进行对比,资本发现它们的价格差异之后流入那些价格低的股票,从而实现“同质同价”。比价效应在实践中通常是被股市的参与者利用的东西。 事实上,在股市上涨或下跌的过程中,真正起决定因素的,就是参与各方对未来的判断和信心。在股价上涨的时候,由于持有者预计股价还会继续上涨,所有持有者不会急于卖出自己的股票,拥有货币的投资者由于有获利的预期,也会买入这支股票。但是,在股价上涨的过程中,由于持有者对于股价的判断并不一致,所有会有人卖出股票,有人买进股票。比如说,我们买进了一支股票,成交价是5元,我们自己判断它会涨到6元钱,那么,在这一元的目标没有实现的时候,通常状况下投资者不会卖出这个股票。但是,会有一些因素影响持股者的信心,比如整个股市的大幅波动,比如一些对股票或股市的传闻等等,都会影响持股者的信心。 在股市中间,最常见的运行方式就是比价效应和个股轮动。比如说,太阳能题材的天威保变,白酒行业的山西汾酒股价大幅上涨,就会导致其他同题材股票的价格联动上涨。再一个说到个股轮动,股市的持续上涨必须是个股轮动的,如果所有的股票都一起上涨,一方面对资金的消耗比较大,另一方面,不利于给新增资金以及场内资金创造持续赢利的机会。 但是,这些都还是表面现象,股市上涨最真正的实质,还是来自于资金的持续流入。中国股市的上涨,向来都是资金推动型的上涨。2005年下半年到2006年贯穿全年的大牛市行情,说白了,依然是资金持续流入股市的结果。尤其是2006年下半年央行宣布加息之后,面临利空,股市依然出现大幅上涨,更是说明了后来的上涨完全是资金推动的结果。 股市从1000点之下涨到3000点之上,应该说参与者基本都是赚钱的。在这样一轮大牛市中,赚钱是正常的,不赚钱是不正常的。但是,这又回到了一个根本问题,股市赚的是谁的钱?表面上看起来,大家似乎是都赚钱的,但事实上并非如此。 股票的价格上涨,会导致股票持有者的资产增加,但是这只是一种纸上财富。还是举例子,你5元钱买的股票,现在涨到10元了,看起来你是赚了5元钱,但是你要真的获得这5元的收益,就必须把股票卖掉。股市可以承受你一个人卖掉自己的股票,但承受不起所有人都卖掉自己的股票。所有人都想把自己的股票卖掉,那实际上就是所谓的“崩盘”了。这种情况一般不会出现,因为我们现在市场的参与者已经太多,超过了8000万,想让8000万人做同一种选择,不容易。都只想买,没人卖,股票开盘就涨停了。都只想卖,没人买,股票开盘就跌停了。这种情况会出现在一些股票上。 当有很多人希望将自己的股票收益兑现的时候,就会出现抛盘,这时候股价就很难继续上涨。因为所有资金投入到这个股市里来,都是为了获利,而且大多数资金,并不是为了只是维持一个纸面上的财富。基金要分红,QFEI也要分红,私募基金也要分红,股民投进去的钱,到了一定阶段,也需要把股票卖掉去做其他事情。除非股民越来越多,拿到股市里面的钱越来越多。否则,随着新股的发行,随着印花税和交易佣金对资金的消耗,股市里面的钱会越来越少,越来越少的钱自然无法支持股市持续上涨。 在2007年元月份,股民单日开户数达到了9万,一个月就开了138万新证券帐户,带来的新入市保证金增加了839亿。但也就是在一月份,印花税和佣金就收了150亿,新股发行消灭了资金180多亿。截止2007年元月末,沪深股票市场的保证金存量为6700亿元。 这些数据说明了什么?说明中国股市主要的参与者是普通投资者,是散户,是老百姓。随着新资金和新股民越来越多,他们可能就是这轮行情最终的买单者。但具体谁是最后的接棒者,那就看个人的投资水平了。 从某种理论上来说,在行情一致看好的时候,股市应该是先来者赚后来者的钱。可惜,先来者也有水平低的,后来者也有水平高的。在上涨的时候,谁将自己手中的利润兑现,谁就赚到了钱。而对后市判断错误,以为股市还会继续上涨,结果买入之后就一路下跌,最后又到低位将股票卖出的投资者,就是股市中的输家。所有,股市赚的钱,就是那些高位接盘者的钱。而所谓的高位接盘,并无先来后到,也许新股民都逃得一干二净,老股民却全仓杀入也说不定。 股指在1000点的时候,买入股票的股民如果可以持仓到3000点,至少获利在100%;这个概率很高。但是,在3000点买入股票的股民,如果想实现同等的指数收益,大概需要等到指数在9000点吧?这个概率有多高? 指数上了3000点,可能暴跌,也可能继续涨下去,或许还有可能回探一次2245点,确认一下是否有效突破。甚至可能会令大家都大跌眼镜,马不停蹄地一路涨,直到5000点才停下脚步,或者更高。 这些都不重要,重要的是,终究会有大部分股民成为股市的牺牲品。能够成为胜利者的,依然会是很少的一部分人。股市为什么会涨?因为买的人比卖的人多,它就会涨。赢家赢的是谁的钱?赢家做得是低买高卖的事情,在高位接盘是输家,赢家赚的就是在高位买入者的钱。股市的财富从哪里来?股市的财富来自千千万万的普通投资者,是每一个普通老百姓的血汗钱。 不识庐山真面目,只缘身在此山中。也许,只有时隔多年之后,我们才能冷静地看待这一轮大牛市带来的深远影响。

  ETF存在的套利空间,一直是吸引投资者不断入场的重要原因之一。近日美的电器(000527,收盘价13.39元)的套利门又将投资者的目光重新聚焦到这一市场机会上。

  编者按:作为阳光私募行业为数不多的女掌门之一——红山投资执行董事李雅非为人低调,近期却因公司股东内讧事件而被推到舆论的风口浪尖,这对她的工作及生活带来很大的困扰。原本打算低调处理此事的她,终于觉得有必要站出来做公开澄清。日前,李雅非接受证券时报记者独家专访,讲述了她这二十年的股市投资历程,并正面回应了内讧事件。

  截止到2007年12月28日,由银信宝担任投资顾问的华宝点金12号结构化证券投资资金信托计划(以下简称华宝点金12号)累计净值3.42元,全年投资回报207%,仅次于开放式基金净值增长冠军华夏大盘精选226.28%的回报,高于排行第二名中邮核心优选收益,更远远高于阳光私募60%左右的平均业绩。

我是1996年年初开立上海和深圳的股票账户的,算是老股民了。刚入市就赶上1996年的大牛市,我以8元多的价格买入了四川长虹,大概过了一个多月就涨到了14元多,70%多的收益真是有点把我吓着了。我卖掉了四川长虹股票,以为自己收益很不错,但后来长虹上涨超过了10倍。我错过了绝大部分利润。深发展也是1996年的大牛股。这一只股票我也买了,不像四川长虹,这只股票我拿的时间要长一些,有将近半年,上涨了300%我才卖出。深发展的涨幅同样超过了10倍,我错过的利润仍然比拿到手的利润多很多。

  《每日经济新闻》记者了解到,在从事套利投资的相关人士看来,美的电器的案例仅属于基金经理操作失误给市场带来的偶然性套利机会。而在事件性套利中,大量对手盘交易带来的套利机会在资本市场更为常见。

  今年正好是阳光私募女掌门李雅非进入股市的第20个年头,她说,“这20年给国家交的印花税就有几千万元”。她总结,前10年自己获利主要取决于大胆、敏锐和幸运;而后10年,更加注重价值投资。

  “上善若水,顺势而为。”面对2008年市场,安妮仍然平静,仍然自信。

证券市场上经历得多了,我渐渐地知道了无论在哪一轮牛市里,都有涨幅超过10倍的大牛股。1996年的牛市里是四川长虹和深发展。2006年的牛市里,中信证券、万科、招商银行、贵州茅台的涨幅都超过了10倍。几年就赚到10倍的钱,如果不贪心,恐怕早就获利了结了。

  近年来,传统模式在套利投资者交易中所占比重逐渐下降,主流套利模式正发生着改变。而分级基金因时效性要求不高,逐渐成为个人投资者和阳光私募喜爱的主流投资工具。

  18年间资产增值过万倍

  重仓“大众情人”

在2006年、2007年以及2009年的牛市行情里,我没有再犯1996年过早卖出四川长虹和深发展的错误,而是一路买入并持有封闭式基金,四年时间里取得了超过800%的投资收益,总的收益接近300万元。我的确享受到了贪心的好处。

  美的背后的“套利力量”

  1962年底出生的李雅非是四川泸州人,1983年至1987年间曾在泸州一所中学担任英语老师,红山投资“内讧事件”的另一方——王宇就是她当年的学生。1987年,李雅非应聘到泸化进出口公司,并于两年后被借调到深圳工作,住在深圳园岭,这是中国股票交易的诞生地。

  “我们的投资手法很简单,就是重仓持有一些‘大众情人’,例如万科A(000002SZ)、招商银行(600036SH)、中信证券(600030SH)、五粮液(000858SZ)、好当家(600467SH)、青岛海尔(600690SH)、锡业股份(000960SZ)等等。”安妮笑着对记者介绍。

为什么贪心并非不好呢?这和“牛市不言顶”是一个意思。一个牛市总有几倍的涨幅,如果只是觉得赚个20%-30%就可以满足了,肯定无法赚到一个牛市的平均利润。长期投资股市可以获得令人满意的回报,但是这种回报有着极大的不均匀性,所谓“三年不开张,开张吃三年”。如果不在“开张”的时候吃够三年,那就无法度过那“不开张的三年”。如果牛市赚不到平均利润,那怎么熬过漫漫熊市呢?

  4月1日,停牌已久的美的电器复牌涨停,但敏锐的套利资金还是找到了买入美的电器的通道。当日博时200ETF将美的电器的现金替代标志由‘必须’改成了‘允许’,这意味着套利资金可以用现金申购博时200ETF份额,然后在一级市场上赎回ETF份额,换成一揽子成份股,再将美的电器及其他成份股在二级市场上抛售,实现ETF事件性套利。套利资金的疯狂涌入使得博时200ETF一开盘就遭遇巨额赎回。尽管博时基金[微博]于当日10:32起暂停200ETF一级市场的赎回,但在暂停前的1个半小时内,基金成交量已经高达1300万。全天交易结束,博时200ETF创下了2.11亿元的天量成交纪录。

  1989年,李雅非看到园岭附近草坪上经常聚集许多人,有的手里拿着比A4纸略小的纸张,有的举着牌子,有的将小纸条贴在额头上在大声议论。她走近一看,原来比A4纸略小的是股票凭证,有深发展、金田、振业等品种,牌子或小纸条上还写着价格。李雅非当时对股票还没什么概念,但听说“买了就能赚钱”,她便开始留意股票价格变化,没过几天,这几只股票果然都暴涨了。

  2006年7月,华宝点金12号成立,8月,安妮以4.3元买入青岛海尔。“当时青岛海尔股价才4元,而公司的品牌价值、辐射能力就不止这价格——同是做白色家电的美的电器(000527SZ),当时股价已经8元;另外,公司管理层在股权激励和减少关联交易方面将有较大动作。”安妮重仓持有这只股票直至2007年25元才出货,收益6倍。

其实投资要贪心还有行为金融学的理论来支持。行为金融学的实验表明,人们总是过度自信,导致设立过小的置信区间,也就是说,人们一般对股市未来的涨跌幅度预计过小,所以牛市总是涨到大家不相信,熊市总是跌到大家不相信。为了破除过度自信的心理误区,大家还是贪心一点好,至少在牛市投资的时候需要这样。

  每当套利事件爆出后,背后隐现的套利者收益及其操作过程也备受市场关注。“当时的溢价率平均在0.67%左右,按1日的PCF权重计算,所谓的“套利力量”其实是按照溢价37%以上的成本买入了美的电器。”某券商金融工程分析师称,而按照美的电器4个涨停板计算,套利资金获利面其实并不大。

  于是李雅非决定拿6000元试水,买了深发展、金田、振业三只股票。在提心吊胆过了一周之后,她惊喜地发现,赚了1000多元!于是她便开始在股市上不断买卖,经过股票的拆股、送股,到1990年底——仅一年多时间就获利超10倍。

  “2007年我们的投资策略,上半年是金融+地产,下半年是资源+消费,踩对了节奏。”安妮认为,2007年中国股市依然处于估值合理区,抓住受惠最大行业,就抓住了牛市主线。

  某位参与美的电器套利的阳光私募人士称,事实上,整个套利过程及其成本计算比市场想象得要复杂,不过由于自己参与不多,最终收益也并不大。这类套利只是基金经理操作失误带来的偶然性套利机会。

  回忆早年炒股生涯时,李雅非谈起一次惊险经历。那是1992年除夕前,她在广州出差,当时拎包里放着价值约10万元的万科股票,打算回深圳交易。然而,在前往火车站准备回深圳的途中,却遭遇三名持刀歹徒,抢走了她的包。她绝望地大喊:“还我的身份证!”待回过神来,身无分文的她立即跑去广州流花公安分局报案,公安局开了介绍信并给她回深圳的路费。一回到深圳,她就去办理股票挂失手续,从深圳沙头角到蛇口跑遍了各家证券营业部,用了三天时间才办完挂失手续。然而,她也因此意外而获利丰厚,当约三个月后股票补回时,所持万科股票已从5元左右涨到25元左右,她立即悉数抛出,赚了约5倍。

  2007年上半年,安妮在金融股上取得不错回报。“6.8元买了民生银行(600016SH),13元卖出;18元买入招商银行,38元沽出。”

  平安、深发展事件的套利模式/

  李雅非“打新”也得心应手,1991年、1992年深圳发行新股让她获利丰厚。1993年,全国各省市开始轰轰烈烈地发行新股,年初她在二级市场卖出所有股票后,在她指挥之下,她哥哥带队集中资金前往全国各地认购新股。她说,这一年她的“打新”收益高达10倍以上。

  8月,华宝点金12号又在矿产资源股上大获全胜。“8月3日,我们在45元买入锡业股份,持有到9月24日时95元出掉了——一个多月时间实现翻番。”同一天,他们还在27.8元买进中国铝业(601600SH),8月27日48元卖出;包钢稀土(600111SH)35元买入,60.5元出掉。”说起这3只短期获利的资源股,安妮言语中颇是自豪。

  事实上,还有另一类的套利交易每天都在发生,这类套利是以对手盘的逻辑进行,只有输赢之争。2009年6月15日中国平安[微博](601318,收盘价41.15元)及深发展(现平安银行000001,收盘价18.90元)双双复牌事件,则是基于对手盘套利的一个典型例子。2009年以来,沸沸扬扬的平安收购传闻一度让深发展成为市场的焦点。当年6月13日,中国平安和深发展同时发布公告称,平安将通过收购股权和定向增发的方式以合计220.83亿元持有不超过30%的深发展股权,成为深发展第一大股东,两家公司也将于相关公告发布后正式复牌。事实上,在复牌前一周,市场对于上述两只个股复牌表现的讨论已在悄然升温。

  1993年2月16日上证指数创下1558.95点新高后,便开始暴跌至1994年7月29日的325.89点,期间她在市场上买入股票,因此出现了严重亏损,后来又继续补仓摊低成本。随着1994年8月1日“四大救市政策”的出台,仅过一个多月,上证指数重返1000点之上,她获得了可观收益。据她介绍,在1996至2001年的大牛市期间,她获利约6倍。所获优异业绩,为李雅非日后做私募打下了良好基础。

  11月开始,华宝点金12号的重仓方向又从资源股向消费股转变。“60元买入泸州老窖(000568SZ),15元建仓了鄂武商A(000501SZ),22元再次买入青岛海尔,35元进入五粮液。”以2007年12月28日收盘价计算,该基金投资泸州老窖获利22.5%,投资五粮液有29.9%的回报,鄂武商A亦有24.3%的收益。

  “此前,市场上对平安及深发展复牌后的表现预期不一,但个人判断,收购事件对深发展的利好程度大于中国平安,因此,我们事先买入一揽子股票,现金替代中国平安,申购ETF,复牌首日在二级市场卖出ETF,通过这一操作做空中国平安,而对深发展则进行反向操作。”上述私募回忆。

  记者注意到,2005年到2007年,她的身影频频出现在健特生物(000416)、三联商社(600898)、航天通信(600677)和厦工股份(600815)等多家上市公司前十大流通股东名单上。

  “跑”出好股票

  当年6月15日开市,两家公司走势出现分化。深发展早盘以涨停价开盘,2分钟后,涨停板一度被打开,抛盘汹涌,两分钟内抛售金额已高达10亿元,上午及盘中再未封上涨停,最低跌至21元。尾盘,在银行股全面上扬的带动下,深发展快速走高,股价重回22元,最终以涨停报收。全天共成交189万手,成交金额高达40.88亿元,换手率达6.81%,均创下了上市以来的最高纪录。

  据李雅非计算,从1989年投入股市的6000元算起,到2007年初,她的总体投资业绩增长过万倍。而在过去的20年里,她投资股市的交易过程中所缴纳的印花税就高达数千万元。

  “重点不在时机选择,而在用产业的眼光来看企业,会看得比较远。”安妮告诉记者,从产业角度出发,他们“跑”出了锡业股份、中国铝业、包钢稀土、好当家等回报翻番的多只好股票。

  而中国平安的走势则相对偏弱,中国平安以4.66%的涨幅高开,开盘后一路走低,盘中甚至一度翻绿,最终收盘勉强上涨超过2%。

  投资理念

  “去调研前,我只知道锡业股份有30%的矿产资源很不错。去矿场看了才发现,他们的产业链很完整,绝对能提高企业整体的收益。”安妮立刻电话自己的投资经理,重仓买入锡业股份。

  两者截然不同的股价表现,也影响到参与套利资金的收益。“中国平安微涨,做空遭遇损失,深发展涨停,做多赚到了一个涨停的收益。”上述私募人士介绍,这种套利模式最终结果取决于对个股复牌后走势的判断。

  今年刚好是李雅非从事证券投资的第20年。她说,前10年她获利主要取决于大胆、敏锐和幸运。那时市场没有投资理念,经过10年的投资,她总结,对于好股票,可谓“长线是金,短线是银。”

  有意思的是,安妮卖出包钢稀土也是从产业视角做出的判断。“我看好包钢稀土,因为它占有国内最多的稀土矿产资源;选择沽出这只股票,是因为市场对它的估值过分乐观,忽略了它产业链锻造的一些缺陷。”

  “市场上套利的机会每天都存在,ETF是很好的工具,可以运用到各种组合之中。”上述私募人士表示,目前投资者对ETF的认识还不够充分,例如大家提及较多的实物申赎机制,其最终目的就是为了T 0交易,然而,现在融资融券也可以做到T 0交易,ETF的T 0机制已经不再罕有。“不过,也正是由于市场认识还停留在表面,才给了像我们这样的投资者生存空间。”

  李雅非认为,“在价值投资、趋势投资、技术派、消息派等投资方式都应以价值投资为主,综合运用其他的方法进行价值博弈而产生较大盈利。”因此,她在2001年至2005年的熊市中买了招行、宝钢等蓝筹股,每年几乎还能有约20%的收益,2005年至2007年的大牛市中,她持有的绩优股获利后,换成了“从公开信息能分析判断一定会重组的公司”,而后者让她的获利颇厚。

  “因为下游加工都在国外,国内稀土企业没有很大的定价权。同时,经营很粗放,只能供应粗矿和粗制成品,没有很高的附加值。”安妮分析发现,包钢稀土的团队还没有从原料提供商的角色中走出来,其业绩未来增长与股价不匹配。

  万科停牌形成3.6%的套利空间/

  对于投资理念,李雅非认为,投资股票不是赌博,只要选择了好企业,“不管发生什么事件出现暴跌,只要是自己不用的钱,哪怕出现暂时亏损甚至巨亏,只要坚持下去迟早会获利”。万科、深发展、腾讯、汇丰、沃尔玛等企业就是最好的说明,因为好企业“不仅内生能产生效益,外生也能产生效应,如增发、配股及品牌产生的效应等”。对于一般投资者而言,只要选择了经营管理好、行业好的股票坚持长期投资,不用经常交易也一定会有非常丰厚的收益。

  买好当家,也是“跑”的收获。2007年6月,安妮见到好当家董事长李鹏程。“当时,我了解到公司主要战略是扩大养殖水域,要从2万多亩逐步扩大到12万亩,而他们主要养殖的海参价格也在上升通道中。”后来,安妮还派人专门去看好当家的海参养殖情况,证实公司投放面积扩大,养殖成本很低,海参产量翻番可信。

  去年12月25日,万科A(000002,收盘价10.92元)突发公告称,公司正在筹划“重大事项”,A、B股自次日开市起联袂停牌。彼时,正值中集集团成功试点B转H后不久,万科停牌也引发了市场对其效仿中集B转H股的猜想。

  在谈到市场趋势时,李雅非认为,从中国近60年的经济增长周期规律看,是以每10年为一个周期,一般增长性恢复约需3年。而市场在2008年已进行了深幅调整,资金面上也获得了有史以来最大力度支持。从最近几个月公布的经济数据看,经济已出现了筑底回升,中国经济长期向好的趋势没有发生变化。因此,A股比全球主要市场的估值偏高属正常现象。只要经济指标继续向好,证券市场近1至2年应是慢牛走势。

  但并非跑出来的股票都带来高回报,“华闻传媒(000793SZ)就是我们的败笔。”

  突如其来的利好预期,让投资者又在积极寻找介入机会,相关操作方案也随之浮现。据申银万国[微博]研报介绍,万科在多只ETF中的权重较高,其中深成指ETF的流动性较好,以2013年1月11日的数据计算,深成指ETF的平均溢价率为0.38%。申万表示,在单向冲击成本0.1%,佣金成本为0的假设下,考虑0.1%的单向印花税,以流动性最好的深成指ETF为例,ETF交易机制提供了万科停牌期间6.40%溢价买入的机会,提供了以1.69%溢价卖出万科的机会。

  李雅非部分股票交易清单

  2007年7月,安妮得知华闻传媒要重组首都机场(0694.HK)时,觉得这是奥运题材,就以13元买入了100万股。孰料公司两位领导人随后被抓,重组被搁置。“我们拿了半年,现在还是亏损的。”安妮有些郁闷地感叹,重组型企业风险不小。

  1月21日,万科复牌首日拉出一个涨停,随后第二日涨停打开,股价冲高回落,成交量也达131.2亿,放出了自2008年11月26日以来的天量。这也意味着,若此前看好万科复牌后表现的资金,首日成功卖出,将获得3.6个百分点的套利空间。

  日期 股票名称 业务标志 成交数量(股) 成交均价(元)

  要定力 也要顺势而为

  万科从停牌至涨停,也吸引一批投资者的关注。据某券商财富管理中心人士介绍,由于当时看好万科复牌之后的涨幅空间,自己曾介绍客户小额试水买入。不过,之后发现所在券商并不在该只ETF一级市场交易商名单中,买入进去并不能赎回,最后这笔套利交易并没有做成。

  1991.07.18-1991.12.23 万科 买入 20000 5.03

  在外界看来,私募盘子小、运作灵活,可以快速把握热点轮动,适合跑短线获利。安妮不认同这种观点。“重仓的大股票我们很少动,买了就放着。对一些配置较少的小股票,我们才会做短线。”

  ETF主流套利模式生变/

  1992.05.26 万科 卖出 20000 25.8

  查看华宝点金12号十大重仓股,如民生银行、大秦铁路(601006SH)、深发展(000001SZ)持股时间普遍过半年,五粮液、青岛海尔、万科A等更是接近或超过一年。

  事实上,从2005年A股首只ETF上市之日起,其已经走过近8年时间。期间经过投资者不断摸索,之前的瞬间套利、延时套利、事件套利几大套利策略都已经很熟络,策略实施的难度也相应发生着变化,而新的套利模式随着新产品推出,也陆续进入到套利者的视野。

  1992.11.19 万科 买入 20000 16.6

  “有些私募基金做得不是很好,原因之一是没有定力,换手率比较高,我们的原则是长期投资。不过,我们也不会抱着一只股票不动,会适时做一些微调。”安妮说,私募更要控制风险,即便是价值投资,也不能盲目买进股票。“我们的经验是,超过50倍市盈率的股票安全边际不高。即使是长期看好的公司,我们也会先出掉,等估值下来再进。”

  首先被改变的是传统套利的交易工具,“ETF瞬时套利,现在机会都还在,只是出现的时间更短,例如之前手动30秒内完成交易,现在需要在3秒钟之内或者以毫秒为单位,20台服务器共同运作,才能捕捉到机会,”某私募人士介绍。

  1992.12.07 万科 卖出 20000 24.8

  例如,他们在12元买入五粮液,持有到45元时卖出,等调整到35元时再次进入。“五粮液2007年的每股收益是0.65元,今年预计有30%的增长,就是0.84元。按50倍市盈率计算,合理股价是42元。”

  不仅操作模式生变,传统套利在投资者每日操作中占比也有所不同。“瞬时套利现在还在做,只不过占公司整个套利的比重已经下降到10%,剩下的90%是其它产品或组合的套利,更多是结合股指期货来做。”上述阳光私募人士称。

  1993.10.18 延中实业 买入 50000 15

  “我们在72元先卖出了中国人寿(601628SH),这次调整到53元又买回来了。成本低20%呀!”安妮笑着说,不是说价值投资就只能抱着股票不动,持有股票的市盈率不能过高,这是他们的经验之谈。

  套利只能是少数人的游戏,也是传统套利逐渐减少的原因。“大家都知道的玩法,写成类似教科书的东西都好几年了,显然不再是套利者的主流模式。”他如此评价。

  1993.10.21 延中实业 卖出 50000 23.75

澳门新葡萄京997755股票商场介绍,美的停止股票上市引发ETF利息套汇交易。  也正是依靠这一经验,他们在2007年10月8日开始大幅减仓,避开了去年年末的一轮大调整。“一是市场整体市盈率过高,二是蓝筹泡沫被炒大了,对市值有很大影响;而且还影响着一大批人,这种群体疯狂更可怕。”

  不过,值得注意的是,由于ETF折溢价套利需要比拼效率,这一机会更容易被机构投资者抢占,分级基金由于时效性要求不高,渐成个人投资者套利的主要场所。“分级基金折溢价套利中,资金不能当日回转运用,这时候,并不存在程序化交易优于手动交易的问题。”上述券商财富中心人士称,由于整个套利流程需要T 3个工作日,分级基金的折溢价并不会转瞬即逝,有时候今天折价1%,明天折价率还有继续扩大的可能,参与时间的早晚,并不是决定最终获利的主要因素。也正因如此,使得很多个人投资者即使在没有量化系统的支持下,也能赚到这部分收益。"

  1993.11.08 申华实业 买入 20000 28.8

  尽管没有卖到最高点,但实实在在地避开了风险。2007年11月,华宝点金12号净值跌幅只有6.45%,并在12月获得17%的回报。

  “现在做分级基金折价套利,每年收益大致在10%以上,比前几年略低。不过,因为现在分级基金数量更多,能容纳的交易资金更大,对客户整体收益的贡献,不能仅仅从单笔套利收益率高低上对比。”据其介绍,目前ETF、分级基金套利占到手下个人客户套利总量的50%。其中分级基金也渐成一些阳关私募的主流投资工具。

  1993.11.10 申华实业 买入 20000 30.2

  安妮认为,自己谨慎但不保守的投资风格是取得高收益的关键因素。“很多人没想到去年市场会走到6000点,包括我们也没有预知到市场会走到6000点。但顺势而为使我们收获不错。”

  1993.11.10 申华实业 卖出 40000 50

  不再超配银行地产

  2002.04.09 招商银行 买入 569000 10.75

  “2008年,像银行地产这样的‘大众情人’,我们不会再超配。”安妮解释,“这些‘大众情人’都已经被高估了;另外,大家都看得到的大热门,市场就没有大机会了。”

  2002.05.09-2003.01.15 招商银行 买入 1134800 9.573

  安妮认为,2008年股市将处于估值高位区,要获得高收益,“必须从更加细分的市场和细分行业中寻找被忽略的股票,比如,优秀的小企业也许意味着更大的成长机会。”

  2003.04.09 招商银行 卖出 435600 11.27

  在她眼中,市场处于普遍高估值区,有些股票应该溢价,但溢价不是来自企业本身,也不是来自行业,而是来自产业。“2008年要以行业整合的眼光去寻找兼并收购中的重大机会。这些行业纵横整合将提高企业整体效益。如中国远洋(601919SH)、中国铝业、中国神华(601088SH)、中国中铁(601390SH)。”

  2003.04.10 招商银行 卖出 354800 11.771

  “用产业的眼光,我更看好宝钢(600019SH) ,而不是武钢(600005SH)。”安妮举例说,因为宝钢整合了金融行业力量后会使公司发生一些质的变化,在现金流、融资手段的改善都会提高企业利润率。更重要的是,宝钢把金融元素整合进来,可以解决制造业单一产量带来的增长瓶颈,解决以后产能过剩问题。

  2003.04.11 招商银行 卖出 392000 11.837

  在外界眼中,私募是个谨慎的投资群体。3000点、4000点、5000点时都有私募基金经理提出市场高估,开始降低仓位甚至空仓。但在安妮看来,股市投资有三重境界:一看技术,二看基本面,三是顺势而为。“上善若水,弱若流水任自然”,无论市场处于何种状态,尊重市场都是投资最重要的法则。

  2003.04.14 招商银行 卖出 352000 11.878

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  2003.04.15 招商银行 卖出 195000 12.295

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  2003.04.17 中国联通 买入 2300000 3.493

  2003.08.18 中国联通 买入 320000 3.089

  2003.12.05 中国联通 卖出 1550000 3.645

  2003.12.08 中国联通 卖出 800000 3.696

  2005.07.26-2006.12.25 健特生物 买入 3092550 2.23

  2006.04.02-2006.05.14 健特生物 卖出 3092550 10.52

  2007.03.02-2007.03.16 航天通信 买入 1447886 10.96

  2007.04.25-2007.05.16 航天通信 卖出 1447886 19.64

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