澳门新葡萄京997755握住债券市场转折性投资机缘

作者:财经

澳门新葡萄京997755 1  韩海平:CFA,FRM,中国科学技术大学经济学硕士、管理科学和计算机科学与技术双学士,11年证券从业经验,具有证券从业资格。2003年10月至2007年4月在招商基金管理有限公司工作,从事数量化投资策略研究工作;2007年5月至2012年9月在国投瑞银基金管理有限公司工作,历任高级研究员、基金经理、固定收益组副总监;2012年9月加入融通基金管理有限公司。现为融通基金固定收益部总监,同时任融通债券、融通通泰保本混合、融通通福分级债和融通通瑞一年目标触发式债券基金经理。

  明年股市机会相对更大 看好可转债和二级债基

  目前仍是债券投资时点,上半年机会较多,下半年面临压力。上半年货币市场和信用债券投资机会较大。

  近期债市调整仍在延续,国债、金融债的收益率达到历史高点。融通基金固定收益部总监、融通通福分级债基拟任基金经理韩海平认为,今年年底与春节前资金面相对紧张,债市仍有不确定性。虽然目前仍无法明确判断债市的调整是否接近尾声,但从收益率的角度看,不少债券品种已经具备了中长期配置价值。未来可着重观察经济、通胀、流动性三大拐点的发生,以寻求较好的抄底时机,短期则倾向于短融及货币市场工具的配置。

  对话国投瑞银固定收益团队

  近年来,公募基金行业创新试水之举层出不穷,但成功者寥寥。融通基金选择用目标触发式基金突围大资管时代,创造了一种全新的基金行业生态。成果如何?时间给出了答案。作为一只一年目标触发式债券基金,融通通瑞提前5个月达到目标收益,转型为融通通瑞债券基金,这也是业内首只提前达到目标收益而触发的债券基金。

  证券时报记者 方丽

  近期转债市场出现明显的调整,转债的投资价值开始回归。预计转债将会在下半年成为较好的投资品种。不过,今年债券基金收益率可能不如去年。

  韩海平表示,从11月上旬公布的发电量数据来看,经济在四季度可能会出现环比小幅回落。基本上可以判断,本轮经济复苏的高点在三季度,今年四季度和明年一季度经济增速可能处于回落的过程之中。在经济增长并不强劲,以及下半年以来社会融资总量同比增幅放缓的环境下,CPI可能会维持在3%左右波动,但不会大幅反弹。

  2008年股熊债牛,2009年股牛债熊,2010年股熊债牛,到了2011年,债市又将如何?事实上,今年以来股市一直处于震荡,债市也表现平平。进入7月,在流动性紧张、城投债信用风险等多重因素影响下,债市更出现罕见的暴跌行情,投资人不仅慨叹,难道今年要股债双熊吗?对此,管理近百亿资产的国投瑞银固定收益团队则没那么悲观,团队成员认为,希望在绝望中产生,经历充分调整后,债券收益率普遍升至历史较高水平,CPI见顶回落只是时间问题,加息周期也渐入尾声,债市转折性投资机会已经来临。

  融通基金固定收益部总监、融通通瑞基金经理韩海平具有十余年证券从业经验,他总结了3个原因:管理策略到位,风险控制较好,市场行情判断准确。但他同时提醒投资者,股债双牛的局面正在过去,未来一年债券投资将进入“新常态”,投资者要逐步适应正常的债券收益率水平。

  目标触发式债券型基金是基金业的新尝试,这第一单交出一份靓丽答卷。提前5个月,融通基金固定收益部总监韩海平就完成了融通通瑞一年目标触发式债基的“触发任务”。他将此总结为三个原因:管理策略到位、风险控制较好、市场行情判断准确。

  证券时报记者 方丽

  流动性方面,韩海平认为,当下流动性偏紧的局面可能会延续至明年一月份。今年年底和明年年初,季节性资金紧张难以扭转,在CPI连续触及3%心理关口的情况下,货币政策很难有放松的空间。但年底不会出现类似6月份的钱荒,目前机构对12月份的资金紧张有所预期,做好了提前准备,央行操作上也很灵活,在市场资金偏紧时会通过逆回购等手段释放流动性。

  债券市场 否极泰来

  □本报实习记者 黄丽

  拥有10年以上投资经验的韩海平坦言,在目前经济新常态的大背景下,债券投资也需要新常态。“债券市场具有中长期投资价值,未来纯债收益可能会回落到中位数,投资者最好降低预期,未来看好可转债、城投债等品种。”

  固定收益领域是近年各大基金公司重点掘金领域,融通基金也不例外。融通基金固定收益部总监韩海平认为,债券基金要想取得长期稳定的收益,必须以绝对收益为目标,并注重组合的再平衡。展望今年市场,他认为,上半年债券市场有机会,看好信用债和可转债。

  在基本面偏弱与流动性偏紧的情况下,韩海平表示债市的调整行情仍未结束。债市未来能否重拾升势需要重点观察经济拐点、通胀拐点、流动性拐点三大信号。从目前来看,经济拐点应该会出现在明年一季度左右,通胀拐点会在明年二季度明朗,这样流动性才会出现变化,货币政策可能迎来相应的调整。但年底之前,最好的投资机会还是在于货币市场,在流动性紧张的局面下,货币市场利率较高,是较好的投资机会。而从中长期来看,债券收益率的配置价值已经较为明显,明年二季度左右债市应该会有比较好的表现。

  在流动性紧张、城投债信用风险等多重因素影响下,前期债市出现罕见的暴跌行情,债券基金也出现不同程度的下跌。回顾今年以来,经济增速放缓和通胀压力居高不下,市场资金面十分紧张,也令投资面临两难境地,股债跷跷板的效应至今未现,2010年曾风光无限的债券基金亦未能扛起抗通胀的大旗。当债券市场弥漫着一片悲观预期,国投瑞银固定收益团队并不消极,其副总监韩海平指出大幅调整之后债券收益率已颇具吸引力,随着CPI见顶回落的临近、加息周期亦渐入尾声等利空因素不断出尽,债市也接近可投资区域,配置良机逐步显现。投资者应该密切关注CPI见顶回落时间窗口,把握债市转折性投资机会。值得一提的是,韩海平领衔的国投瑞银固定收益团队所管理的资产规模已近百亿,他本人管理的国投瑞银稳定增利债基不仅荣获招商证券五星债基评级,而且截至7月底,据晨星统计,稳定增利债基过去一年的回报率在同类基金中排名第二,过去两年、过去三年的年化回报率均列同类前三。

  债券投资出现新常态

  三原因促进提前触发

  宏观经济弱复苏

  细化到债券品种的投资机会上,韩海平表示,目前短融和货币市场类工具的机会更好一些,信用债、可转债仍需观察。高等级信用债的信用利差比较有吸引力,低等级信用利差比较窄且流动性较弱,对于钢铁、煤炭、有色等产能过剩的行业需要回避,相对看好公用事业、非周期类的品种。可转债则难有趋势性机会,只适合波段操作。对于新基金而言,配置机会往往在调整中发生。韩海平表示,新基金建仓将采用均衡策略,在一个季度左右的时间内以配置货币市场工具和短融为主,未来再根据市场变化逐步增持收益率明显的企业债和中票,集中配置三年以内的品种。(郑洞宇)

  从日前公布的7月汇丰PMI跌破50景气线等数据可以看出,经济的下行风险依然存在,7月公布的CPI数据虽然再创新高,但后市见顶回落的概率进一步加大,债市的负面因素是否正在消退?对此,国投瑞银固定收益组副总监韩海平认为虽然CPI短期内仍在高位运行,但结合目前经济下滑的趋势,预计三季度货币政策将进入观察期,紧缩政策在执行力度上会有所减轻,目前压制债市表现的资金面或有所改善。预计三季度CPI见顶回落的概率较大,紧缩政策也会在GDP和CPI增速出现明显放缓时有所放松,债市投资机会正在积聚。而且信用债收益率目前已达历史最高水平,其绝对投资价值是非常突出,如果央行再次提高准款准备金率或加息将是债市较好的介入时点。

  中国证券报:为什么融通通瑞基金能这么快达到目标收益?

  融通基金上周公告,融通通瑞一年目标触发式债基累计净值已连续三个工作日不低于1.07元,达到合同规定的提前触发条件,将转型为融通通瑞债券基金,这是业内首只提前到达目标收益而触发的债券基金。

  上半年债市有表现机会

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  对于具体的债券品种,韩海平指出在CPI逐步下行、经济增速放缓背景下利率产品将引来较好的投资机会。虽然信用产品下半年供给压力较大,但目前信用产品绝对收益率已相当吸引力,整体收益率大幅上行概率较低,信用产品表现更可能呈分化行情,受供给冲击较小的信用品种表现会更好。此外,更看好公司债、中长期金融债亦会有不错表现,以银行、石化为代表的大盘转债受益正股估值较低但业绩增长确定存在不错的投资机会,同时转债一级市场投资机会亦值得关注。近期城投债信用风险引发市场恐慌,韩海平认为地方政府债务占中国GDP比例尚处在可接受范围内,未来城投债出现系统性的大面积违约的可能性还是比较小的。但是,由于投资城投债的潜在风险上升,投资者对于投资城投债要求的风险补偿大幅上升也是正常的市场反应。

  韩海平:今年我们对债市相对比较乐观,杠杆放得比较高,投资也相对积极,所以业绩比较好。融通通瑞能这么快触发的原因主要有3个:一是管理比较得当,二是风险控制做得比较好,三是市场比较配合。其实今年的债券市场并不是一直在涨,7月份曾出现过非常明显的调整,但即使是在调整期,融通通瑞的回撤也比较小,从成立到触发只有9个工作日净值出现下跌,最大回撤只有10个BP。对于融通通瑞基金来说,回撤比较小的原因是我们的投资策略得当。当时在建仓时,策略是稍短一点的久期,控制在1至3年,同时放了比较高的杠杆,在这样的条件下,不管市场怎样变化,实现触发的目标都是比较稳妥的。

  融通通瑞一年目标触发式债基成立于3月21日,韩海平仅用7个月的时间就实现了提前触发;基金在运作期间内每交易日最大回撤仅为0.1%,在316只普通债券型基金(ABC分开计)中,排名前10;且该基金波动率为1.26%,风险明显小于同类产品。

  韩海平认为目前仍是债券投资时点,上半年机会较多,下半年面临压力。

  五星债基从容应对债市起伏

  中国证券报:你在过去一年债券投资方面有哪些心得?

  为什么能提前触发?韩海平表示,主要归因于策略得当、风险控制良好以及对债券市场行情的准确判断。他说,融通通瑞一年目标触发式债基建仓时,就确立了“短久期、高杠杆”的投资策略。尽管今年7月份,债券市场出现明显调整,但融通通瑞一年目标触发式债基在运作期间只有9个工作日出现了净值回撤。

  对2013年宏观经济,韩海平认为将呈现弱复苏的格局,本轮经济从去年三季度同比见底后,预计将会有四个季度左右的回升。

  业内人士建议,普通投资人要想在下半年分享债市的投资机会,最好还是通过债券基金间接投资。因为目前我国的个人投资者可以直接参与的债券品种较少,而在银行间市场交易的金融债、企业短期融资债券等收益较高的产品尚未向普通投资者开放。因此,个人投资者投资债券型基金可以更大范围地参与到债券市场中,关键在于细心甄选出运作稳定、业绩持续性较强的优质债基。

  韩海平:今年主要是经历了一波前所未有的债券牛市。我曾经经历过3波债券牛市,今年是最大的一波。从投资哲学上讲,利率是有周期的,从中长期来看,这波牛市有均值恢复的效果。我们不妨回过头来看,去年四季度的时候,债券的收益率非常高,已经显示出比较强的投资价值,当时我对今年的市场价值就很看好,现在来看也印证了这一点。债券投资比较重要的一点是要克服恐惧心理,不能被短期的情绪所左右。

  “目标触发式债券基金是按绝对收益理念运作的,在追求收益的同时,注重风险控制。”韩海平坦言,按照他的投资组合,即使债券市场近期不走牛,也能完成1年获得7%收益的任务。

  韩海平表示,全年通胀水平较为温和,但下半年通胀可能会受翘尾因素等影响明显上行。在他看来,推升通胀的因素包括食品价格处于上升周期;低端劳动力供给不足导致非食品价格反弹;去年社会融资总量出现较大幅度增长,今年以来趋势仍持续;海外流动性异常宽松,各国货币竞相贬值,推升大宗商品价格以及国内资产价格。

  记者发现债基前三甲的名录不断更新着,业绩稳定且可持续的债基寥寥无几。令人关注的是,由资深债券基金经理、国投瑞银固定收益组副总监韩海平亲自掌管的稳定增利债基,几乎很难在每月、每季、半年的冠军位置寻觅到这只基金的踪影,但放眼1年、2年甚至3年的长周期又往往位居前列。据晨星统计显示,截止7月底,国投瑞银稳定增利债基过去一年、过去两年、过去三年的年化回报率均列同类前三,并荣获招商证券五星债基评级,正所谓不积跬步无以至千里。

  以前大家都说,债券市场是3年一个周期,一年牛、一年平、一年熊。四季度买债,第二年的二季度卖债,而今年这个规律已经被颠覆。除了7月份出现了比较明显的调整之外,今年一路下来都是气势如虹的涨幅。为什么市场出现这样的变化呢?我认为是债券投资出现了新常态,这主要体现在以下三个方面。

  债券投资新常态

  资金面上,韩海平预计今年情况将比较平稳。他表示,从央行今年稳健的货币政策基调来看,央行将更注重运用短期流动性调节工具,通过正回购和逆回购的方式来精确调节市场的流动性,预计货币市场利率将不会出现脉冲式的大幅上行,全年社会融资总量和信贷增速会比较稳定。对债券市场资金面而言,影响较大的是对影子银行和银行理财产品业务的规范力度。从全年的走势来看,资金面一季度最宽松,二季度比较平稳,下半年或将会逐步趋紧。

  就像他管理的国投瑞银稳定增利债基那般稳健,韩海平给人的印象就是这样一个朴素而谈定的债券投资人。今年上半年新股频频破发,加息预期不断,在债市低迷的阴霾下,国投瑞银稳定增利债基依然取得正收益。韩海平坦言上半年可谓是债券投资的熊市,年初至今并没有较好的投资机会。而稳定增利债基的正收益主要来自于信用债,择优打新的策略也较好的规避了新股地雷。其实纵观他管理债基的这些年,始终深刻贯彻着"争取绝对收益"的投资逻辑。其中最具代表的是2008年底债市很火股市低迷,但他基于经济复苏的预判,缩短了整个债券的投资久期且提高了可转债的比例,前瞻性的大类资产配置,有效规避了2009年初债市的大幅调整;同样在2009年底股市火爆,他再次坚持独立判断,把整个权益类的资产几乎清空,又一次规避了2010年上半年股市的大幅调整。

  首先,市场投资者结构发生了明显的改变。因为“非标”资产投资受到限制,今年银行理财的规模扩张得非常快,对债券的需求大增,导致投资者的结构发生了变化;第二,从宏观经济的角度来看,今年的宏观经济与过去十年的节奏有很大的不同。以前经济下行时,很快会出台政策刺激经济,经济就会快速反弹,债券收益也会调整,导致收益率上得快,下得也很快。但现在,经济正处于一个寻底的过程,宏观政策更强调改革,各种稳定经济的政策相对平缓,整个经济走势也比较平缓。由于经济正处于转轨期,经济趋势、政府的货币政策、财政政策都发生了变化,我们需要对投资的分析方法有一个全新的认识;第三,未来几年我们要适应比较中等的利率环境。同比来看,PPI连续3年都是负增长,工业品价格处于通缩的状态,而现在企业贷款加权平均利率水平在7%左右,与现有的GDP增速不符,凸显出融资成本偏高。未来贷款利率会有一个向下走的过程,这样才有利于企业逐步去产能和降低杠杆水平。

  “以前债券市场3年一个周期,四季度买券第二年二季度卖券的规律性行情,在今年已经被颠覆。”韩海平提出,在目前经济新常态的大背景下,债券投资也需要新常态。这要求投资上适应中等GDP增速,适应经济结构调整的方向,适应宏观政策更平缓的调整方式,适应中低水平的利率环境。

  基于以上判断,韩海平认为上半年货币市场和信用债券投资机会较大。近期转债市场出现了明显的调整,转债的投资价值开始回归。下半年随着经济的进一步好转、企业盈利的改善和宏观政策的明朗,预计转债将会在下半年成为较好的投资品种。

  管理近百亿的固定收益资产

澳门新葡萄京997755握住债券市场转折性投资机缘,现在债券市场受益将回归中等水平。  未来一年通胀压力较小

  韩海平进一步解释,首先是债市的投资者结构发生了变化。由于“非标”资产投资受到抑制,今年规模剧增的银行理财产品对债券的需求大增,导致投资者结构发生变化。第二,从宏观经济上看,与过去10年不同,未来一段时间内,中国经济增速或将持续寻底,宏观政策将更强调改革而非刺激,将更具针对性和精准,相对来说经济走势也会比较平缓。第三,数据显示,目前PPI连续三年左右都是持续负增长,而工业企业贷款加权平均利率水平在7%左右,随着GDP增速下行,这一贷款利率水平凸显出融资成本较高。随着中国经济“去产能”和“降杠杆”,地方债务的发行纳入政府总体债务范围,以城投债为代表的高收益债券发行需求下降,未来一段时间内贷款利率将逐步下行。

  不过,韩海平也表示,今年债券基金收益率可能不如去年,建议投资者降低对债券基金收益率的期望。

  考量一家基金公司的投资管理能力,不仅包括股票投资能力,债券投资能力也很受投资人关注。据了解,从融华债券基金开始,国投瑞银已有超过7年的固定收益类基金管理经验。公司不但拥有像韩海平这样的资深债基基金经理,还拥有一支高素质的投研团队,记者了解到,该团队成员皆具备良好的知识背景和丰富的市场经验,可以覆盖海内外宏观、策略、利率产品、信用债、可转债等各个子领域进行深入研究。据悉,截至2011年6月底,国投瑞银管理的固定收益类产品规模达91.14亿元,此规模在行业内排名前10。

  中国证券报:你对今年中国宏观经济的新常态又如何理解?

  韩海平表示,经历了2014年这近10年来债券市场最大牛市,投资者最好降低未来债券基金的投资收益预期,回归中位数收益预期水平。

  以绝对收益为目标

  目前国投瑞银旗下已有货币市场基金、稳定增利债券基金、优化增强债券基金、双债增利封闭式债券基金、融华债券基金(混合偏债)5只固定收益类基金产品。这五只基金的组合基本满足了追求相对稳定收益、风险承受能力在激进型以下的投资者和投资资金的需求,并为保守型-稳健型的投资者,以及短期-中期投资周期的资金提供了完整的固定收益资产配置工具。而且国投瑞银固定收益团队已形成较为成熟的投资理念,不会因为追求最大化收益而放任组合的整体风险过度暴露,在实际投资过程中倾向于渐进地调整组合资产的利率敏感程度、期限结构等,在风险可控的基础上有效提高回报水平。其中,不仅有业绩持续领先的国投瑞银稳定增利债基,还有老牌基金国投瑞银融华债券基金,据银河证券统计,截止7月底,融华债基过去一年、两年、三年在同类基金中也始终排名第1。

  韩海平:首先是经济增速进入新常态。官方已经表示当前的GDP增速较过去十年出现了比较明显的下降,过去是在10%左右,而今年大概是7%;其次,从经济结构来讲,2003年至2008年之间,经济增长的引擎是出口。2008年至2013年之间,这个引擎转变为地产。总的来说,过去经济高速增长主要来源于出口和投资,但现在人口增速已经开始下降,地产则进入了中长期的调整阶段,未来会更注重内需、消费等方面,产业结构也需要升级;第三,政府经济调控政策也有了变化,更多地进行结构性调控,突出定向调控,调控目标逐渐精确化。总之,宏观经济的新常态就是我们要适应相对中低的经济增速目标,逐步适应结构调整的方向,适应财政政策和货币政策上更为平缓的调节方式。

  看好三类债券品种

  注重“势、时、式”

  国投瑞银优化增强债券基金经理李怡文

  中国证券报:现在美国退出了QE,但日本又接力,你认为未来一年国内通胀的压力大吗?

  “2015年债券市场整体投资环境仍属于中性平稳的状态,虽然债券投资的资本利得或减少,但目前票息收入较高,仍然值得配置。”韩海平表示。

  拥有10年证券从业经历的韩海平,是美国投资管理研究协会和全球风险协会会员,拥有特许金融分析师(CFA)和金融风险管理师(FRM)资格。他认为,债券基金要想取得长期稳定的收益必须以绝对收益为目标,投资操作中要在“势、时、式”这三方面下功夫。

  债券配置时机正在到来

  韩海平:事实上,外部的变动对国内的影响不大,中国的经济主要是由国内的问题决定的,国内的通胀形势通常与国内的经济增长与政策联系在一起。可以看到的是,虽然过去3年国内工业品的通缩已经出现,但CPI还是比较低,所以政府现阶段的目标主要还是放在调结构上。

  韩海平表示,明年房地产投资将迎来最困难时刻,基建等投资受制于地方融资平台的清理,投资增速依然持偏谨慎的态度。因此,中国经济明年上半年增速仍有压力。未来中国经济将有望保持在每年约7%的中等增长水平。

  韩海平介绍,所谓“势”就是宏观趋势,要根据宏观经济和通胀水平的走势来制定基金的总体投资策略;所谓“时”就是投资时机,要根据债券的收益率水平、政策动向和市场情绪来确定基金加仓和减仓的时点;所谓“式”就是组合构造方式,要根据不同品种债券的相对价值来确定具体的组合配置策略。这就意味着,债券投资既要看对宏观趋势,选择合适的投资时机,按照正确的方式来构造投资组合,又要不断对组合进行再平衡,只有这样,才能取得长期稳定的收益。

  由于政府紧缩措施继续发挥作用,我们预计三季度中国宏观经济将继续回落,而通胀压力略有缓解,三季度CPI或将缓慢回落。虽然经济回落的趋势较为明显,由于通胀压力尚难见明显缓解,我们预计三季度央行货币政策难以有实质性放松,因此三季度资金面仍相对较紧,但比6月中下旬将有明显好转。总的来看,基本面正将逐渐有利于债券市场,3季度或将提供较好的配置债券资产的时机。

  通胀要形成主要有两个条件,其充分条件是经济的实际增速要超过它的潜在增速,必要条件则是货币要有大规模扩张。目前来看,GDP的实际增速就在潜在增速附近的水平,两者之间并没有产生比较大的缺口,没有通胀产生的充分条件。货币增速控制得也比较好,保持在13%左右,相对来说必要条件也不具备。由于这两个条件都不具备,我认为明年通胀会保持在比较低的水平。

  对于通胀水平,韩海平表示,目前PPI连续三年出现负增长,CPI水平也处于历史低位,这主要因为制造业产能严重过剩、基础投资增速放缓,在稳增长的背景下,出台大规模刺激经济计划的可能性不高,因此产生未来1年通胀压力较小。货币环境方面,货币政策有望保持中性偏宽松。

  韩海平更重视风险控制。多年债券投资经历里,让他印象最深刻的事件发生在2011年8月29日,当天转债市场出现暴跌,工行转债和石化转债分别下跌4.28%和5.61%。他分析认为当天转债属于恐慌性下跌,因此没有卖出一手,相反选择逆势加仓,并在随后的转债市场反弹过程中逐步挽回损失。虽然当天操作得当让他管理的基金排名靠前,但受转债拖累,导致他管理的基金全年未能实现正收益,这是他所管理的债券基金唯一一年出现净值下跌。“现在来看,像转债非理性下跌等这类‘黑天鹅’事件在投资中很难完全避免,因此在组合管理上要更加注重风险防范。”

  国投瑞银货币市场基金经理 李达夫

  现在国内经济增速相对比较平稳,经济有下行的压力,但结构在调整中。我认为未来有一个新变化,就是2015年新预算法要实施,届时地方政府要逐渐开始清理地方融资平台,地方政府的融资能力会受到限制,这样看来有一点“紧财政”的效果,那么货币政策上预计会适度保持宽松,这样金融系统才能平稳地运作。政策是经济的内生变量,政府出台的每一个政策实际上都是经济的运行趋势导致的。我们正处于利率市场化的过程中,银行理财发展得比较多,存款利率相对做得比较好,但目前的贷款利率和企业的经营状况是不相适应的,确实存在企业融资难融资贵的状况,贷款利率应下降。

  韩海平相对看好三类品种,一是纳入地方政府预算的城投债;二是反映了评级下调预期的产业债,比如钢铁、水泥等;三是看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

  韩海平对风险控制的把控还体现在对杠杆的使用上。他表示,虽然高杠杆可能给债券投资带来较好收益,但不能盲目保持高杠杆,杠杆的水平要根据债券市场的走势、投资品种的收益率水平、融资成本以及组合的流动性进行动态调整。如果投资标的收益率水平过低、融资成本偏高或者组合流动性变差就应该降低组合的杠杆。

  三季度通胀或将缓慢回落

  看好三类债券产品

  值得注意的是,在韩海平看来,政策是经济的内生变量。货币政策是影响未来债市投资的关键因素。短期内,经济增长和通胀这两项指标已经“钝化”,不是影响债市表现最重要因素。

  “过去10年,我国经济和通胀的走势差不多三年一个周期,因此债券市场的走势也差不多呈现‘三年轮回’的特点—即‘牛一年,平一年,熊一年’。”韩海平坦言,虽然债市有此特点,但在市场转折时更看重工业增加值、PMI、发电量、钢铁产量、货币和信贷增速等经济指标,并且关注央行货币政策操作所传递出来的政策意图。

  从最近的宏观微观各种数据来看,当前经济下滑比较明显,而通胀或在三季度触顶后逐步回落,我们预期三季度货币政策虽然会延续此前紧缩的方向,但是在紧缩力度上会有一定减轻。考虑到下半年公开市场到期资金较少,央行会减少上调存款准备金率次数,更倾向于通过公开市场操作平滑到期资金量,这有利于缓解目前银行间市场紧张的资金面,预计三季度银行间回购利率会比目前水平有明显下降。基于对宏观经济和债券市场的判断,我们将适当拉长投资组合剩余期限,调整短期融资券以及政策性金融债投资结构,并增加对短期融资券投资。

  中国证券报:你对今年年底及2015年的债市怎么看?

  韩海平表示,股市和债市明年均有投资机会,股市的机会相对更大一些,因此相对看好二级债基的投资机会。

  去年固定收益

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  韩海平:整体上来看,未来整个债券市场的投资环境相对中性平稳,风险因素不是很大。但是,我想提示一点,大家对未来一年债券投资的回报预期要下降,明年资本利得的收益会比今年少。

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  规模同比增长431%

  目前制约经济的最大因素仍然是房地产。虽然今年9月30日以后,中央出台了一些房地产刺激政策,房地产市场出现了一定的回升,但我认为,房地产投资最差的时间还没有到来,明年上半年或将是地产投资最困难的时候。制造业方面,融资成本比较高,产能过剩比较严重。同时,政府对基建的投资将受制于对地方融资平台的清理。总体来看,我对投资增速保持偏谨慎的态度,预计明年的投资增速还会继续往下走。

  在激烈的市场竞争下,固定收益已成为不少公司选择的重要战略突破口之一。融通基金也不例外,并获得较好成绩。

  实际上,目前经济增速和通胀水平都不是影响债市表现的核心因素,主要影响市场的还是货币政策。短期看,经济增长和通胀这两项指标都已经“钝化”,但如果有超预期的货币政策,市场会给出反应。整体来看,上半年央行[微博]的货币政策调控力度并不是很大,但三季度以后,央行很明显是想引导利率下行,而且未来可能还会这么做。所以四季度以来,债券市场对货币政策的反应就比较明显。

  据韩海平介绍,2011年初,融通旗下产品呈现“倒金字塔式”,偏股型基金占绝大权重,仅有融通债券、融通易支付货币两只固定收益产品,规模5.4亿。因此,融通开始逐步调整业务结构,努力实现管理资产结构的战略转型,大力发展固定收益产品。

  除了经济比较有压力之外,货币环境还是偏宽松的,也没有通胀压力,所以债券还是比较值得投资的,但是债券投资的回报率预期要降低。

  “去年组建了固定收益部,引进固定收益投资专业人员,全年新发2只债券基金,逐步完善固定收益产品线。”韩海平表示,去年融通债券和融通易支付货币业绩都排名前1/4;截至去年底,融通固定收益产品总规模超过114亿元,较2011年底增长431%。

  另外,未来和过去有很大不同之处就在于地方债。由于目前中央对地方的财政体系进行重构,要求控制地方政府债务,将地方政府债务纳入整体预算,这改变了我们对未来债券市场的看法。2009年之后,地方政府债务出现了比较明显的扩张,造成了对资金的挤出效应,导致融资成本变高。如果地方债务比例下降,全社会的融资成本都会下降。目前看来,融资成本有下降的需求,中央政府出台的各项政策也是朝着这些方面努力的。以前城投债7%至8%收益比较正常,但现在很难看到这么高,未来也会朝着铁道债和国开债的收益水平回归。这样债券投资就缺少了一个高收益的来源,挤出效应逐渐得到控制,未来整个债券市场的收益率就会保持在比较中等的水平。对于投资者和基金经理来讲,我们要逐步适应这样的收益水平,不能年年期待像今年这么高的债券投资回报,毕竟今年这么高的收益多年才会碰到一次。

  短短一年获得这样的成绩着实不易。韩海平表示,目前融通固定收益团队已有9人,既有从事债券研究、交易和投资的老兵,也有从银行引进的专业人才,更有从其他机构加盟的新鲜血液。

  中国证券报:三季度债券型基金不断遭遇净赎回,资产规模不断缩水,而你刚才又提到未来收益率会进一步下降,那么未来债基的行情还能走多远?

  作为固定收益团队的“领队”,韩海平对管理也有自己的心得,他认为核心有三个方面,即追求绝对收益,倡导长期投资的投资文化;严控市场、信用和运营风险,投资收益与风险相匹配的风险管理原则;固定收益投资、研究和交易业务管理的体系化、制度化和流程化。在这三者中,追求绝对收益是目标,严控风险是原则,制度和流程是基础和保证。

  韩海平:投资者的预期通常会发生偏差,都是买涨不买跌。今年下半年债市行情好,预计到明年债券基金都会很好卖。但对基金经理而言,明年的债券投资会比较难做。有时候收益率高正是债券基金建仓的好时机,投资者反而会血淋淋地抽身出来;当投资回报比较高的时候,投资者又进来了,时间上存在滞后性。预计明年债基的规模会扩张比较长的一段时间,但投资回报率可能会下降,通俗一点说就是,销售很好做,投资比较难做。

  展望未来,韩海平表示,融通在固定收益领域将继续完善产品线,货币基金、定期开放式基金、分级基金、二级债基、保本基金、指数型债基等都在考虑范围之内。

  中国证券报:在这样的环境下,未来哪些类型的债券产品值得配置?

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  韩海平:从大类资产配置角度来讲,股债齐涨的时代正在过去,相对来讲股市的机会更大一点,更看好权益类资产,所以明年相对看好二级债基,含有部分权益类资产的债券基金表现会比较好。债券投资的资本利得可能会减少,但目前票息收益还比较高,仍然值得配置。

  就债券产品而言,明年更看好三类品种:第一种是城投债,已经列入了地方政府预算的城投债依旧很有投资价值。第二种是现在市场上被低估行业的产业债,例如钢铁、水泥等已经反映了比较充分的评级下调的行业。第三,看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

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